“有效供给”为A股引来活水

　　不久前本专栏曾经撰文猜测稳增长或有大动作，已经不能用“微刺激”来形容。近期国际市场活钱涌入香港，其中若干以热钱形式跨境套利，若干以QFIIRQFII形式规范涌入，信心正来自境内GDP增长的保证、宏观政策对股市的支撑。

　　新近宏观面轮廓清晰，资金的定向注入演绎为政策面的定向调控——此所谓的“调控”是相对非定向部分而言，对定向内容已经是“刺激”或促进而非控制。简单而言，定向调控既包含了以前“政策红利”内容，即通过下放权力、开放禁区，引导民间资本增加投资额，也包含“微刺激”的强化版，要求金融资源要向实体经济倾斜，切实解决企业融资难、融资贵等问题——融资成本的降低会带来乘数效应；但更重要的是，增加了一项新内容——努力增加公共产品有效供给。

　　以往要不要刺激的争论，来源于对数年前为投资而投资的诟病，今年平地挖湖造山、明年挖山填湖修路，增加了GDP但却是无效劳动，大量投资项目留下的仅仅是“城市雕塑”。但有效供给则不同，既向社会供应了可使用标的，又消化了过剩产能，带动了内需。有效供给理论平息了争论，避开以前四万亿计划的弊端，又切切实实弥补了由于房地产投资负增长对GDP增长的巨大影响。

　　目前增加有效供给已有具体内容，如加强棚户区改造、中西部铁路、水利、能源、生态环保等重大工程建设，还有扩大医疗、养老等社会急需的服务供给等等。增加有效供给最新的例子，就是加快发展现代保险服务业与免征新能源汽车车辆购置税，前者是与医疗、养老有关的服务供给，后者则与生态环保相关，优惠是免税，属于财政支持。由此可见，以后若干能促内需的大型的制造与建设项目，只要与公共产品挂上钩，便有获得货币财政政策支持的可能。

　　但货币政策的表达依然会谨慎，新公布CPI数据良好，市场有降息呼声，只不过连全面“降准”都不实行，更遑论降息，至多是采用类似再贷款的复杂工具，增加流动性而已。增量的货币发行，只能从定向调控考虑，属于有效供给的才有可能(公共产品有惠民生的解释).

　　定向调控的外延，是各省份、各部委对有效供给的诠释。例如广东出台宽带网络规划：7年时间基本建成智慧城市，贵州再推6200亿城市基础设施建设计划，仅部委项目水务、土壤修复、治污等与生态相关的，已是千亿级。至于定向调控第一项：降低市场准入门槛，简化行政审批，下一步将促进多个行业混合所有制改革实验的升级。地方国资改革方面，上海山东等地的版本陆续出现，这些将给股市带来不少新题材，境内不比游资，外资的思路较简单，主要关心经济是否保持增长，如果继续有刺激并保证，便愿意投放资金进入A股。

　　但短期而言，股市还有些需要警惕的负面因素。估计有10只左右的新股安排在七月申购，不断涨停的诱惑是否又会造成资金搬家值得关注，资金大量挪到一级市场，最大弊病是易给期指空头、偏好融券做空者可乘之机。另外新股、次新股炒作过甚，也容易引起行政干预。此外，国际市场新近风波又起，葡萄牙银行业再爆危机，金融市场 受牵连，外围股市对A股的影响力近期已有所衰减，但如果有其他国家爆发银行危机，A股期指空头有可能借机放大这一利空效应。