有中国特色的QE—质化宽松

　　为提振缓慢的经济增长，中国近几个月推出了迷你型刺激措施，两次“定向降准”针对农村金融机构释放了大约8000亿元的资金投放、扩大对小企业放贷、下调公司税费等。

　　经济学家将此前央行对国开行发行的万亿PSL以及对多家银行的再贷款形容为中国版的QE（量化宽松，Quantitative Easing），但花旗的首席经济学家却认为，量化宽松并不准确，他创造了一个新名词——质化宽松(Qualitative Easing)，来解释中国当前货币政策与美联储的区别。

　　花旗认为，中国“质化宽松”的目的是为特定领域提供廉价融资，降低这些领域的融资利率。尽管这会给经济带来通胀压力，但相对于美国的量化宽松而言影响没有那么明显。

　　经济学家Willem Buiter在报告中写道，中国的“质化宽松”与QE不尽相似，其主要是央行在资产负债表中加入更多高风险资产、同时又不扩大资产负债表的规模。

　　而QE则是央行通过购买一定规模的资产（美国是美债和MBS）向金融系统注入资金，央行的资产负债表会因此膨胀。这是一种在利率已经达到零附近时而采用的强有力的刺激手段。

　　在中国的背景下，这种所谓的“质化宽松”发生在央行在资产负债表上增加高风险资产之时，例如向农业及小型企业发放再贷款、为低回报率的基建项目提供低成本贷款等等，与此同时，还要维持正常的资产负债表扩张速度。

　　其实无论是定向降准还是质化宽松，都是中国央行旨在改善社会融资成本，尤其是压低边际实际利率水平的举措。世界银行数据显示，中国2011年实际利率为-1.15%，2012年升至4.1%。鉴于近来GDP缩减指数大降，而一季度金融机构贷款加权利率继续攀升，意味着实际利率更高。

　　需要指出的是，中国实际利率大幅攀升折射出储蓄-投资关系恶化。尽管官方数据显示储蓄存在盈余，但固定资产投资规模远超同期资本形成额，意味着真实的储蓄盈余状况并非乐观，这也决定中国政策导向并非应该全面鼓励投资，而应着眼于改善边际融资环境。

　　花旗经济学家称，中国质化宽松的目的是向特定领域提供可负担的贷款，这体现了中国政府确定特定领域利率的意图。他们称，尽管这一政策将给经济带来通胀压力，其影响要小于美国版QE。

　　中国经济近期现回暖迹象，人民币重回升值趋势，股市也开始上涨。花旗经济学家称：“我们认为经济前景改善以及本已宽松的信贷状况，量化宽松的议论有些牵强。”