欧银决议料按兵不动 或就QE给出更多暗示

　　欧洲央行(ECB)将于周四(9月4日)召开货币政策会议，行长德拉基(Mario Draghi)则将随后举行新闻发布会。

　　诚然，欧元区8月消费者物价指数(CPI)初值年率升幅放缓至0.3%，创2009年以来最低，进一步偏离欧洲央行略低于2.0%的通胀率(ECCPEST)目标，且以德国为首的欧元区经济近期哀鸿遍野，但市场认为，欧洲央行仍然可能会在9月份货币政策会议上维持其宽松政策不变。

　　市场之所以存在这样的看法，因为欧洲央行已于6月份大举降息(将主要再融资利率调降10个基点至0.15%的纪录新低，同时将存款利率从零调降至负0.10%，并将边际贷款利率调降35个基点至0.40%)，更何况，欧洲央行即将在9月18日拍卖首批定向长期再融资操作(TLTRO)，且欧洲央行还将目光放在购买资产担保证券(ABS)上——已经委托贝莱德集团协助设计购买ABS的方案。

　　在这样的情况下，德拉基还是应当先观察相关措施的效果究竟如何。市场目前预计，欧元区银行业可能会在9月份提供的第一批定向LTRO中吸纳3000亿欧元。

　　市场预计，德拉基肯定会在新闻发布会上就6月利率决议所宣布的措施(包括开辟ABS市场)给出更多细节性内容，并就可能在特定条件下实施QE等更多宽松政策给出暗示。许多分析师认为，市场已经在欧洲央行宽松预期上出现冒进，并提前消化这样的预期，恐怕会在下周四水落石出的情况下感到失望不已；但另一方面，德拉基却可能希望将市场对其实施QE前景的预期悬于高处、却在实际上迟迟不愿动手。

　　数据显示，欧元无担保之加权平均隔夜利率(欧元区银行间隔夜拆借利率均值，即EONIA)曾在上周五(8月29日)破天荒地首次跌破零。苏格兰皇家银行(RBS)认为，EONIA市场尚未消化欧洲央行9月份利率决议降息的可能性，任何形式的宽松都将是一种平衡性很好的决策，但进一步降息则会将固定利率打压至更低的水平；EONIA利率还可能表明，向EONIA银行委员会报告的外围成员国银行数量减少。

　　欧版QE政策迅速归于沉寂

　　德拉基曾在8月22日开幕的杰克逊霍尔全球央行年会上暗示，欧元区通胀率(ECCPEST)预期不断下滑，正推动欧洲央行不断接近实施量化宽松(QE)政策。市场对于欧洲央行实施QE政策前景的讨论于是一度风生水起。

　　巴克莱资本(Barclays Capital)认为德拉基的表态标志着欧洲央行立场发生转折，除了即将付诸实践的定向LTRO和直接购买ABS之外，欧洲央行还准备在必要时(未来1-2个月)采取更多行动。荷兰拉博银行(RaboBank)称，市场原本认为，欧洲央行实施QE政策的可能性恐怕并不会较40%高出多少，但德拉基在杰克逊霍尔年会话音刚落，欧洲央行实施QE政策的可能性就迅速逼近60%。德国商业银行(Commerzbank)也承认德拉基在杰克逊霍尔年会上的言论推高了欧洲央行实施QE政策的可能性。

　　法国巴黎银行(BNP Paribas)也在上周四(8月28日)调整了对欧洲央行会在9月份维持货币政策不变的预期，转而认为德拉基可能会将存款利率和再融资利率分别调降10个基点。法国巴黎银行就此解释称，欧元区经济数据疲软，德拉基在杰克逊霍尔发表鸽派言论，进而修改政策预期；若欧洲央行在9月份按兵不动，则可能造成通胀预期加速下滑。

　　法国巴黎银行承认经济增长乏力以及通胀低迷推高了欧洲央行采取QE措施的几率，但在首轮定向TLTRO实施之前，欧洲央行不大可能在近期祭出QE政策，因部分央行管理委员会成员仍持怀疑态度；如果启动资产支持证券(ABS)购买计划的准备工作未完成，则调降政策利率是央行最有可能采取的行动，这将降低定向LTRO利用率低的风险。

　　法国农业信贷(Crdit Agricole)认为，德拉基在近期转向鸽派、或表明市场存在些许乐观情绪，但勿要在实施QE政策的前景上冲过头，因为迅速实施仍然存在不确定性、且很大程度上取决于经济数据。

　　苏格兰皇家银行(RBS)指出，德拉基8月份在杰克逊霍尔的讲话并非短期内实施QE政策的前奏，欧洲央行不太可能在10月底之前采取任何重大计划，在12月份的会议上采取行动的可能性会比较大。

　　高盛(Goldman Sachs)首席货币策略师布鲁克斯(Robin Brooks)已经下调欧元兑美元未来六个月的预期至1.25(此前料为1.34)，称欧洲央行的确会进一步宽松，从哪方面着手却还不得而知，但政策方向却非常明确，人们已经对欧洲央行是否会正视低通胀率现状心存疑虑。

　　德拉基被泼冷水

　　德国财长朔伊布勒(Wolfgang Schauble)曾在上周(8月30日当周)后期指出，欧洲央行并没有可资抗击通缩的工具，工具箱里的货币政策已经耗尽，因为德国公共预算可持续，使得消费者和投资者信心高昂，正推动德国内需上升。

　　朔伊布勒表示，德拉基在实施货币政策的同时，要求欧元区成员国辅之以“结构性改革”，从而支持欧元区竞争力、并克服欧债危机，其本人对德拉基这一立场表示认同；货币政策只能换得时间，市场流动性已经太高，所以认为货币政策已经山穷水尽，迫在眉睫的乃是投资，并重拾投资者、市场和消费者的信心。

　　欧洲央行执委会成员科尔(Benoit Coeure)也曾担心，一旦欧元区成员国政府不参与欧洲央行未来的ABS购买计划、甚至不能就其中的部分债务作担保，恐怕欧洲央行通过购买ABS来复兴欧元区境况堪忧的证券化产业的努力就会功亏一篑。

　　曾几何时，德拉基在欧债危机甚嚣尘上的2012年夏季表示，他将“不惜一切代价地”捍卫欧元，并随后在2012年9月举行的货币政策会议上宣布直接货币交易(OMT)计划，使得市场情绪一度为之亢奋不已。但由于德国方面的阻挠、且西班牙和意大利等成员国迟迟不愿申请、且存在违背欧盟条约的风险，这一面向成员国主权债券的计划迄今仍然束之高阁。而德拉基在杰克逊霍尔全球央行年会上的言论，在其话音刚落一周看来，恐怕也难逃这样的命运。