央行公开市场延续中性对冲 中标利率下降影响有限

　　11月18日，中国人民银行在公开市场继续开展200亿元规模的14天期正回购操作，中标利率也继续持平于3.40%。这是今年10月9日14天期正回购中标利率从3.50%下降至3.40%以来，“200亿元14天期正回购、中标利率3.40%”连续第11次相同操作。

　　与此同时，本周(11月15日-21日)公开市场上共有400亿元资金到期，其中，11月18日、20日各有200亿元14天期正回购到期。也就是说，18日央行在公开市场延续中性对冲策略，实现零投放。

　　实际上，据21世纪经济报道记者统计，此前五周内，公开市场每周到期资金量均为400亿元规模的正回购，央行均采用“200亿元14天期正回购”操作来对冲，使得此前五周公开市场均为零投放/回笼。

　　从市场资金面来看，虽然新一轮IPO申购可能对资金带来一定波动，但整体来看，仍相对宽裕。11月18日，上海银行间同业拆放利率(shibor)各期限品种几乎全部小幅下跌，且维持在低位，显示出市场对未来货币政策宽松的预期尚未改变，流动性也相对充足。

　　一位券商银行业分析师告诉21世纪经济报道记者，目前短期来看，资金面相对较宽裕，“200亿元14天期正回购”操作可能还将继续，中标利率值得重点关注。

　　今年三季度中，根据短期流动性供求复杂多变的特点，央行适时将正回购操作期限从28天期缩短至14天，同时14天期正回购中标利率先后两次分别下行10BP和20BP，既实现了对市场预期的有效引导，也有助于促进货币市场的平稳运行。

　　在降低广义社会融资成本上，下调公开市场正回购利率，即通过降低银行同业融资成本，进而降低银行资产端利率。

　　不过，国信证券宏观研报指出，这一途径存在两个较大障碍：没有短期流动性的注入，只是调低正回购利率并不能持续压低货币市场利率;即便货币市场利率切实降低，由于同业在银行资金来源中占比较低，对于降低银行总体负债成本贡献有限，从而也就难以有效传导到资产端利率的下行上。

　　在此分析基础上，国信证券认为，央行公开市场上的价格操作，其信号意义高于实质意义;如果没有相应的数量工具配合，单纯下调回购利率效果非常有限，难以单独成为一个常规货币政策工具。并对此提出建议“明年PSL向商业银行全面推行，并将按揭贷首批纳入合格抵押品框架。”