A股市场估值中枢将得到提升

　　全球资产配置时代来临

　　“沪港通”开闸，结合现行QFII和RQFII制度，外资参与内地股票投资渠道多样化，或将加速A股进驻MSCI新兴市场指数。

　　MSCI是全球领先的投资决策支持工具提供商，在全球拥有约7500家客户，从大型养老基金到各类对冲基金，为全球投资者提供指数、组合风险和业绩分析工具以及公司治理工具。2011年10月24日，MSCI发布中文名称“MSCI明晟”，以适应中国业务的迅速发展，建立品牌和标志增强公司辨识度。

　　从1969年第一只指数发布至今，明晟按照国家和区域、市场规模大小、行业及投资方式的不同，推出供全球机构投资者参考的指数。其中，作为明晟标志指数的MSCI全球股票指数覆盖了70个发达及新兴市场中超过14000只股票，是跨境股票基金最广泛使用的业绩基准指数，全球超过500支ETF以MSCI指数作为跟踪标的。据明晟估计，全球有近7万亿美元资产以MSCI指数作为基准。因此，一个市场被纳入MSCI指数体系标志着该市场资本开放程度，将被更广泛的全球投资者纳入可投资范围。

　　MSCI明晟官方估算，全球共有1.5万亿美金的资金跟踪MSCI新兴市场指数。新兴市场的投资特点吸引着世界级投资机构将新兴市场作为资产配置的一部分。首先，新兴市场股票定价效率与成熟市场比相对较低，为高回报率提供了可能性。同时，新兴市场拓宽了机构可选择投资品种的范围，为机构全球分散化资产配置提供可能性。其次，新兴市场的反经济周期性以及与西方主要股票指数的低相关性，使得新兴市场投资成为机构分散投资规避市场风险的途径。MSCI新兴市场指数作为全球公认的投资指数，是对冲基金、共同基金等机构投资者的参照标准，如安硕（iShares）、先锋（Vanguard）、蒙特利尔银行（BMO）等。现在全球最大的追踪MSCI新兴市场指数的ETF为安硕MSCI新兴市场指数基金。

　　MSCI中国股指数概况

　　现有的MSCI指数系列涉及中国A股的指数包括：MSCI中国A股指数、MSCI中国A股50指数、MSCI中国A股+H股、MSCI中国A股+B股、MSCI中国A股+B股+H股、MSCI金龙指数、MSCI环球指数、MSCI环球中国+香港+台湾指数。MSCI中国A股50指数选取了MSCI中国A股指数中，按照可流通市值排序最大的50只成分股，涵盖了上交所和深交所最大规模的50只A股，具有一定的代表性，但MSCIA股指数仍然是一个较为孤立的境内指数。

　　MSCI新兴市场指数代表了在十大行业85%的全球可流通市值，海外机构的目标就是选择那些可以占自由流通市值85%的股票。MSCI为这些纳入的国家和行业提供了指引。判断一只股票是否被纳入国际指数通常按照以下几个标准：该公司的“企业活动”和对指数提供多样性的程度；该股票的流通市值及流动性；该企业所处的行业。

　　随着我国资本市场不断开放，A股市场受到国际资本的关注度即将提升，内地股市成分权重逐渐向新兴市场靠近。由于“沪股通”可投资股票高度覆盖“沪深300”指数成分股，外资入场对内地股票配置会一定程度改变沪深300成分格局。

　　2013年中旬明晟公司宣布开始对A股市场评估时，市场上不断发起对MSCI各类指数的探讨及A股加入新兴市场指数引入外资拯救股市走出熊市的展望。2013年6月12日，明晟公司宣布将对中国A股进行评估引发市场热议，同时启动对于A股市场纳入MSCI新兴市场指数的审议及征询工作；2014年3月11日，明晟公司宣布启动A股加入的具体办法及初步权重；2014年6月11日，明晟公司在年度市场划分审议中，决定暂不将A股纳入新兴市场指数，但仍保留在审核名单上。

　　A股纳入MSCI新兴市场指数的意义

　　提振市场信心

　　国外研究发现，新兴市场股市对于世界市场来说相对碎片化。加入全球公认的标准指数提升了市场与世界市场的整合度，导致市场估值中枢上移，所以加入指数是直接利好消息。指数加入后与世界市场融合，降低新兴市场风险溢价，从而提高整体估值水平。

　　A股进驻国际指数催化市场跑步进入牛市。中国股市经历多年熊市，2014年7月底开始进入上升通道，经历7月底、9月初及10月底三轮拉升后，经济下行风险犹存，前期政策红利基本兑现。2015年中国经济下行趋势未改，“微刺激”政策有效性有待市场验证，新政出台可期支撑市场维持相对高位。中国指数进驻国际指数，增加内地资本市场关注度。

　　无论未来开放程度如何，以QFII和RQFII当前现有的剩余额度，中国市场都会被国际大型资产配置机构认定为可考虑范围内，吸引过去没有意识到中国市场是可被加入资产配置范围的投资者。以中国A股过去的市场经验，外资关注会同时带动国内机构及中小散户的市场热情，在慢牛行情中提振信心。

　　投资者风险分散

　　降低信息不对称及信息获取成本。海外投资者通常认为中国投资者比他们更有获取信息上的比较性优势，因为可获得的信息权限不同。另外一方面，由于市场上出现过中国官方公布的经济数据与国际大型机构的测算及调研结果偏差较大的情况，有投资中国内地市场意向的海外投资者偏好使用海外机构的研究数据，甚至有的投资机构自身组建中国内地研究团队，即增加了信息成本。

　　A股被纳入国际化指数后，促进全球投资者关注A股，个股的信息成本相对降低，信息更容易获得。如果A股对外资更加开放，股票风险溢价降低，扩大投资者持有市值。对于我国投资者来说，多一部分的外资一起进入市场承担风险，降低资金成本，提高市场整体估值。

　　促进相关产业发展和国际化

　　A股加入MSCI新兴市场指数将提升中国在新兴市场指数的份额总额上升到约20%，意味着，五分之一的新兴市场资本纳入会流入中国内地市场。

　　随着中国经济与世界经济的接轨，必将推动受关注度高的产业加速发展。上世纪90年代，以台湾电子行业为代表的高科技产业兴起，外资流入为台湾电子产业提供充足的资金支持，促进电子产业的高速发展和国际化。随着我国生产性服务业不断发展，信息技术、电信通讯等行业服务国际市场指日可待。

　　2014年《政府工作报告》进一步提出加快发展混合所有制经济，国企民企融合的消息带动市场热情。随着外资持股比例上升，引进专业经理人及专业独立董事，企业组织结构及治理模式逐步国际化。配合我国混合所有制改革，为了维持外资支持，大盘蓝筹股、行业龙头股的相关企业的公司制度及管理模式也会趋于国际化。

　　提升股指期货参与度

　　海外大类资产管理机构对套期保值的需求远高于内地机构投资者。沪深300指数中近四分之三的成分股会因为MSCI新兴市场指数中的A股成分被外资大型投资机构纳入考虑范围，提高我国期指市场的参与程度，提升合约规模。世界级投资机构的通过QFII、RQFII参与股指期货交易，增加期指投资的专业度，提高期指投资者整体的期指交易的专业化程度，同时了解国际机构投资交易策略。另一方面，沪深300合约的保证金10%明显高于美国、日本和其他新兴市场初始保证金水平。随着期指市场不断成熟及国际化，加速保证金与其他市场接轨，提升市场竞争力。

　　加速新品种上市

　　参照海外投资机构利用衍生品市场套期保值及投机交易的经验，多品种股指期货、股指期货及个股期权的需求渴望不断攀升。外资投资内地资本市场的高涨热情推升我国内地市场对其他指数股指期货及期权的需求，响应新“国九条”对逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种的号召，催化新品种如中证500、上证50指数期货推出，繁荣金融市场。

　　赵晔

　　毕业于美国芝加哥洛约拉大学金融学专业，本科获得西南交通大学和美国乔治梅森大学经济学双学士学位。研究生期间担任研究助理，曾在芝加哥对冲基金从事全球宏观策略研究，拥有咨询公司、券商实习经历。目前负责股指期货研究。