估值洼地轮流转 掘金折价H股正当时

　　多年来，笔者一向有个不正确的观点，那就是估值无用论。熊市不用看估值，低了还能更低，根据估值去抄底，总能被套一次又一次；牛市不用看估值，高了还能更高，根据估值去抛股，往往卖在主升浪的底下，拿估值来做空在牛市可能更悲剧。

　　不过，只有一样是可以拿估值来比的，那就是在不同市场的同一只股票。比如A股和H股，由于所在市场赋予的估值不同，价格便也不同，这就有了AH股溢价率。

　　今年初夏，李克强总理在博鳌宣布沪港通政策时，A股还是全球的估值洼地——不管是从恒生指数市盈率，还是AH股的溢价率来看，A股大盘股主流品种显著低于港股主流品种，而港股的估值又比美股还低。这就不难理解，沪港通政策一经宣布，立即成为A股市场最热门的话题，并直接化为各种股票的催化剂。

　　沪港通政策宣布之时，恒生AH股溢价指数还是低于100的。这意味着A股整体价格水平高于H股，期间甚至一度跌到88；现在已经没人提AH股溢价指数了——本周五该指数收盘是128.49，意味着A股整体价格水平比H股高出28%。

　　这种差异在于整体市场的牛熊底色。沪港通开通前，港股追随美股，处于牛市通道；当时A股处于熊市通道，上证指数在各主要市场指数中是“全球最熊”；下半年，特别是11月降息以来，上证指数处于明显的牛市趋势，市场表现逆转为“全球最牛”，而港股市场下半年属于牛皮市，恒生指数上下窄幅震荡。

　　不管价格是否围绕价值做怎样的波动，大部分时候，洼地总会有机会，只是受制于大市，不知风何时起。沪港通开通了，内地投资者也可以多看看H股。A股市场上一些板块的领头羊，如果因为价高了怕追高买了心不安，H股或是一条路径。

　　以这一波牛股为例，煤炭股的龙头之一兖州煤业，其A股自央行降息后上涨66%，目前股价14.73元；其H股同期涨幅为7%，目前股价6.72港元（折合人民币5.38元）；同样一家公司，A股价格是H股的277%，即使A股后市价格涨势有限，H股奋起直追的空间颇为惊人。这类A股板块龙头，H股超低价的还有中国远洋、中国中冶、中国交建等。

　　一些在这波牛市中累计涨幅还不大、AH股差价较大的品种，也是市场关注点，背后逻辑是如果A股后市大涨，其H股后市想象空间较大。比如通信设备行业一直没能成为A股热点，中兴通讯A股2014年全年上涨不到四成，跑输大盘，A股对H股的溢价率是37%。如果今年开通深港通，或者通信设备行业补涨，作为龙头股的中兴通讯A股万一发力，在溢价率不拉大的情况下，H股空间较大；如果A股没能大涨，H股靠缩小溢价率，也有可观的上涨空间和下跌安全垫。

　　A股牛市路途长远，如果有时震荡行情持股艰难，在内地与香港市场逐渐打通的大环境下，靠折价的H股扛一扛震荡，不失为一个保守策略。