股债双轮驱动 券商3500亿债务融资创新高

　　券商资金瓶颈自2014年底全面松绑以来，券商股、债融资双轮步伐已显著加快。

　　1月13日，广发证券(000776.SZ)公告，公司已于1月12日向香港联交所递交了境外上市外资股(H股)上市申请。

　　2014年11月22日，广发证券发布董事会决议

　　公告称，此次发行的H股股数不超过发行后公司总股本的20%(超额配售权执行前)，并授予簿记管理人不超过上述发行的H股股数15%的超额配售权。

　　公司此次H股募集资金将分别用于发展公司的财富管理业务，投资银行业务和机构客户服务业务等。此外，募集资金还将用于发展境外业务，全面推进各业务板块的国际化布局。

　　“借助海外融资实现国际化发展有利于缓和受单一经济体周期波动的影响，形成国内外业务的良性互补，同时也是公司打造核心竞争力、提升国际影响力的重要方向。”广发证券人士称。

　　不仅是广发证券，中信证券(600030.SH)、华泰证券(601688.SH)以及海通证券(600837.SH)亦相继启动了H股融资或再融资计划。

　　中金公司研究员杜丽娟称，仅考虑融资融券和股权衍生品市场的展业需求，公司将面临1500亿左右的资金缺口和130亿左右的资本消耗，股权和债权上都需要有进一步融资动作来支持业务发展。

　　此前，华泰证券于2014年11月27日宣布拟在联交所发行不超过公司总股本20%的H 股(超额配售执行之前，数量为14亿股)。

　　除了IPO之外，自去年年初至今，上市券商债务融资额亦出现大幅飙升，其债券融资额已远高于股权融资额。

　　据WIND统计数据表明，自2014年以来，上市券商债务融资额已突破3500亿元之巨，达3502.30亿元。

　　仅今年1月以来，中信证券和西南证券已相继发行了50亿元的短期融资券和10亿元的次级债。此外，国信证券(002736.SZ)也于1月13日启动发行21亿元的短期融资券。

　　如广发证券自2014年一年之内先后启动了短期融资券、次级债券等债务融资工具，发行次数多达23笔，累计进行债务融资达731亿元，占上市券商债务融资比例超过两成，达20.87%。

　　同样，包括今年年初发行的50亿元短融券在内，上市券商龙头中信证券去年以来亦发行了14笔债务融资工具，累计融资额达720亿元，占比为20.56%。

　　杜丽娟称，“我们预计，证券行业新的债务融资工具也将逐步打开。如公司债目前的限制为余额需不高于净资产的40%。预计证券法修改后会取消这一点，从而带来新的发行空间。未来，证券公司短期公司债是比较好的新工具。短债在质押上有限制，若这项规定取消后将会是比较大的市场，预判体量将超过短期融资券。”

　　此前，华泰证券亦在启动H股发行的同时，公司还拟发行不超过净资本60%短期公司债、不超过500亿的次级债以及不超过300亿两融收益权资产证券化方案。

　　对此，唐子佩称，在已经披露权益融资计划的上市券商中，均沿袭股、债融资双轮驱动的逻辑，通过权益融资与债权融资相结合的方式，在现行的杠杆率监管指标之下，实现资本供给与展业规模的迅速扩张。

　　“以当前5倍权益乘数的理论上限推断，我们预计华泰证券通过债权融资以提升杠杆率的空间由增发前的13%提升到70%左右。”唐子佩说。

　　数据显示，券商权益乘数由 2012年三季度2.13的低点持续上行至2014年三季度末的3.42，其增幅达到61%，而中信证券、广发证券、华泰证券等大中型券商，在三季度末权益乘数均已接近或超过4倍，杠杆率上行濒临瓶颈。