终端需求低迷 焦煤言底尚早

　　去年四季度以来，黑色系品种从前期波澜壮阔的下跌行情演变成横盘震荡。市场在透支了政策利多预期而没有出现像样的反弹后，钢厂和贸易商普遍对开春后的需求更为悲观，冬储再次落空，资金依旧紧张，钢厂采取“随买随用”的策略。我们认为后市焦煤将一直维持供过于求的格局，加上铁矿石面临更大的供给压力，将传导至整个黑色产业链，焦煤价格中期不容乐观。

　　钢市来看，近期钢材现货价格出现明显下跌，钢厂和贸易商纷纷降价出货，沙钢更是大幅下调了螺纹钢出厂价格120元/吨，市场弥漫了对后市供需矛盾还将激化的担忧情绪。而库存方面，钢贸商继续去库存，社会库存向钢厂库存转移的趋势未变。截至1月上旬，重点钢企钢材库存量比去年同期上升12%，到达了1363万吨的高位，比1000万吨的正常库存高出30%多。社会库存也开始进入季节性反弹周期。虽然终端需求低迷，但随着上游成本坍塌，钢厂生产利润较为可观。截至1月16日，全国高炉开工率为94%，唐山地区也恢复至90%的高位，全国粗钢日均产量持续维持在210万吨以上的高位。我们认为作为产能严重过剩的行业，大规模盈利的局面不可延续，后市如果没有大量的新增需求消化，钢价难免面临较大的下行压力。一旦钢材亏损达到钢企的生产成本，届时将出现较大规模的停产、检修，会对上游原材料的需求形成较大的打击。

　　从焦煤本身的供需格局来看，2014年焦煤的供应量增加不多，国内增加1500万吨，进口减少了1200万吨。我们认为这种少量增加的供应局面还将维持，目前焦煤上下游企业的库存都很高，需求情况即便在粗钢产量高企的背景下，依旧不景气，主要是整个产业链出于对未来的悲观预期一直秉持去库存的原则。焦化企业经营情况恶化，加上近期甲醇为首的焦化副产品价格大幅回落，焦化企业亏损面扩大至50%。从焦炭去年前11个月的累计产量来看，同比下降了0.4%，随着市场竞争和环保压力持续增大，焦炭产量同比增速将继续回落。焦炭行业目前供应过剩的情况较为严重，6.4万吨的供应面对的是4.7万吨的需求，虽然未能持续扭转亏损，但开工率却保持在85%以上。未来钢企对原材料需求释放更大规模的空间有限，我们认为焦化厂对焦煤的需求处于稳中下行的趋势。

　　而作为黑色产业链的下游房地产行业无疑是需求端影响最大的因素。房地产行业的好坏直接影响到黑色系的价格走向。我们对宏观和地产的看法还是比较谨慎。从近期公布疲弱的经济数据来看，全国固定资产投资同比增长15.37%，增速连续6个月下滑，创出近2013年以来的新低。其中房地产开发投资增速继续回落，较去年同期回落了9.3个百分点至10.5%。而受到财政支出的制约，预计未来国内公共部门投资增速将继续放缓。这两方面对黑色产业链都会产生较大的负面影响，处于产业链最上游的焦煤价格同样受到制约。

　　因此，结合宏观环境和产业链的各个环节来看，未来焦煤市场低位下行是大概率事件。