一季度“锌”光或再度闪耀

　　1月初，沪锌在外盘带动下振荡下行，中旬一度逼近15500元/吨，创出2014年6月中旬以来新低；之后，沪锌又快速反弹，目前处于16000元/吨上方；整体上，沪锌仍处于大箱体中运行。我们判断，受美元走强和国际油价下行影响，工业品价格普遍承压，部分金融属性偏强的商品面临去金融化的过程，但锌由于自身基本面逐步改善，表现较为抗跌，一季度走势有望强于其他有色金属。

　　经济以稳为主，货币宽松有望延续

　　虽然中国经济进入新常态，但这并不意味着政府会容忍经济大幅度下滑。在刚刚结束的瑞士达沃斯论坛上，李克强总理做了《维护和平稳定 推动结构改革 增强发展新动能》的特别致辞，再度向世界阐明中国政府对经济前景的信心。中国经济“列车”不仅不会掉挡失速，反而会跑得更稳健有力。

　　去年11月中旬，央行降息。今年以来，虽然央行没有再度降息或者降准，但央行通过SLF、MLF等工具继续调节流动性，上周四央行又开启了停止1年的7天逆回购，中标利率3.85%，低于去年中标利率4.1%。从近期国内经济数据和今年经济目标看，我们判断央行在一季度降息或者降准的可能性依然偏大，这对稳定国内经济有利。而作为有色中的重要一员，锌将对宏观利多做出快速反应。

　　基本面进一步改善

　　上游锌精矿方面，全球第三大锌精矿——世纪锌矿2014年减产，今年将继续大幅减产，并计划三季度或明年关闭，爱尔兰的 Lisheen项目也计划于今年年末或2016年年初关闭。部分锌矿如南非Gamsberg锌矿项目虽然有所推进，但不足以填补供应缺口。我们判断，2015年全球锌精矿供应将保持偏紧的局面。

　　锌供应方面，虽然国内锌精矿产量增幅有限，但去年9月以来，国内进口锌精矿持续增加，12月甚至达到创纪录的32万吨以上。去年9—12月，国内锌产量保持在50万吨左右的高位，其中11月达到纪录高位55万吨。虽然国内锌产量增加，但基于全球锌精矿供应趋紧和国内对落后产能的淘汰力度加大，我们判断国内锌产量增速将逐步放缓。

　　锌需求方面，锌需求主要体现在镀锌板上。2013年12月，国内镀锌板产量首次突破400万吨，之后保持高位运行，2014年12月产量达到创纪录的482万吨，逼近500万吨大关。镀锌板产量上升主要得益于汽车行业用量增长和出口增加。去年12月国内汽车产销分别达到229万辆和241万辆，均刷新历史新高；镀锌板出口65.96万吨，环比两连增，同比增速超过43%。

　　由于国内锌现货呈现升水状态，上期所库存持续外流。截至1月23日，库存总量和期货仓单分别降至76353吨和7621吨，均创出近年新低。同期，LME锌库存总量创出2010年年底以来的新低，值得注意的是，亚洲地区库存仅有22275吨。

　　结论

　　综合以上分析，我们判断在一季度国内货币政策偏于宽松的大背景下，由于锌自身基本面趋于好转，锌价整体表现将较为抗跌。一旦美元涨速放缓，锌价有望先于其他有色金属出现反弹行情。