铜价：大趋势依旧偏空

　　节前备货停滞美元、原油压制

　　进入1月以来，铜价持续大幅下挫，截至1月26日，伦铜报收于5616美元/吨，当月下跌10.5%;沪铜1504合约报收于40260/吨，当月下跌10.41%。笔者认为，本轮下跌行情是自2014年下半年以来铜价慢熊走势的延续与加速。

　　2015年精铜面临过剩

　　近期，整体的宏观氛围仍然偏空。除美国经济一枝独秀外，其他经济体均面临较大的下行压力，近期世界银行将2015和2016年全球经济增长由3.4%下调到了3%，其中国内经济承压使得市场对于铜消费放缓的担忧尤为严重。

　　2014年以来，国内施行了一系列的小幅宽松政策，但是刺激措施的边际效果递减，多项经济数据显示其效果并不明显。展望2015年，国内GDP继续放缓至7%已经成为共识。基本面上，预计2015年铜精矿产量增加130万吨，增速为5.9%，为近几年来新高。国内2015年将新增粗炼及精炼产能为75万吨和90万吨，其中约有40万吨集中在一季度释放，新增供应压力显著。国外在近几年没有较大产能释放之后，2015年将面临约70万吨的产能。在连续数年的精铜短缺后，预计2015年精铜将过剩48万吨。

　　现货支撑减弱

　　制约铜价前期难以出现加速下跌的主要原因是现货端的支撑作用，现货高升水以及主要显性库存持续处于低位使得铜价下跌过程并不流畅。但是进入2014年下半年以来，国内精炼铜产量持续保持两位数的高速增长，统计局数据显示，12月精炼铜产量同比增加34.3%，至832618吨。预计后期电解铜产量将继续维持在高位。随着1月以来下游逐渐进入淡季，需求转弱明显，不少企业提前歇业停工，而持续的资金紧张导致传统的年前备货基本停滞。

　　在经历了长时间的显性库存走低的情况后，全球主要的显性库存在2014年下半年出现了企稳，12月以来则呈现显性库存加速重建的状态，两个月内LME及SHFE铜库存累计增加近12万吨。

　　美元及原油是铜价下跌加速的导火索

　　当前经济呈现美强欧弱的格局，未来美联储加息以及欧洲实行QE分化政策使得美元一路走高至94.5，而原油价格自去年9月以来跌跌不休，使商品市场普遍承压。当前，在原油和美元的影响下，工业品普遍存在较大的跌幅。在整个基本金属品种中，铜属于基本面较弱的品种，且之前有着诸多的制约下跌因素存在，因而未能出现较大的跌幅，但是随着这些因素的逐渐缓解，后市铜价下跌走势还将延续。

　　行情展望

　　下游厂商依然处于淡季，近期小型的下游厂商出现停工放假的也较多，开工率继续走低，主要需求仍然以刚需为主，下游厂商少有补库意愿，在近期的释放后，后续下游消费仍然看淡。春节前，需求仍将延续弱势，现货端难以支撑铜价走高。

　　短期来看，铜价在暴跌之后维持振荡偏弱态势，并未出现较为有力的反弹，目前，随着现货市场的进一步走弱以及库存的快速积累，铜价将面临较大的下行压力。同时，铜矿方面基本上不太可能出现较大规模的减产，春节之前仍然可以保持逢反弹沽空的思路，节前铜价下探至38000元/吨一线附近的概率仍大。