市场重返存量资金博弈

　　周一受到上证50ETF期权上市交易的影响，以券商为首的金融权重板块集体发力，股指迎来了久违的小阳线。但成交量始终未能有效放大，或与监管层继续收紧杠杠资金有关。

　　1月以来，证监会、银监会联手保监会，推出了多条举措来限制股市中杠杆率的进一步提高。我们认为，无论是两融检查还是伞形信托收紧，都是降低杠杠资金流入股市的行为，表现出管理层不希望股市上涨过快。因此，预计在监管层“降杠杆”的措施下，市场将重返存量资金博弈的格局里，慢牛或是未来股指的主旋律。

　　经济数据开年不利

　　今年以来，一连串的经济数据令人失望。尽管市场对经济继续疲弱有所预期，但数据回落的幅度依旧让人惊讶。汇丰PMI连续两个月萎缩，1月终值为49.7；官方PMI两年来首次跌破荣枯线，先行指标显示经济活动在2015年开年不利。

　　2月8日，海关总署发布数据显示，中国1月出口同比下滑3.3%，远低于预期增长5.9%和前值增长9.7%；1月进口同比大幅下滑19.9%，预期下滑3.2%，前值下滑2.4%；贸易顺差600.3亿美元，预期489亿美元，前值496.1亿美元；1月进出口总额3404.84亿美元，环比下降16%，同比下降10.9%。

　　虽然1月的贸易数据普遍存在春节季节性因素影响，原油等大宗商品价格大幅下挫在一定程度上也对进口数据造成干扰，但整体来看，进出口数据回落的幅度实在令人意外。这并不能简单地用季节性因素来解释，内外需求依旧疲软或是我国贸易活动出现大幅萎缩的主要原因。

　　央行后续操作值得关注

　　在经济持续低迷的背景下，央行终于在2月4日宣布降准。从上周股指的走势来看，降准落地并没有给股指带来任何支撑，股指选择破位下行。从中期来看，我们认为继降息、降准后，目前货币政策已经进入了宽松周期，未来还会有多次降息、降准。这对缓解经济增速下滑、降低实体经济融资成本有实质性的影响，股指中期继续上涨的利好因素犹存。

　　短期来看，由于春节长假临近，流动性将成为左右节前市场走势的关键因素。本周除了春节因素外，还有24只新股在本周初密集发行，新股数量创下了IPO重启以来的最高纪录，市场预计冻结资金达2万亿元。虽然打新资金将于周四开始陆续解冻，但考虑到距离春节长假只有4个交易日，解冻资金大幅回流市场的概率并不大。因此节前流动性紧张局面能否得到有效缓解，关键在于央行的后续操作。

　　从历史经验来看，我们统计了过去10年来春节前两周市场的表现，发现无论是牛市还是熊市，A股市场存在较为明显的“红包行情”，即节前市场上涨概率大。这一方面与过节气氛有关，另一方面与央行按照惯例会在节前大量释放流动性有关。据统计，在过去的10年里，央行在节前两周的公开市场操作均为大幅净投放。从今年的情况来看，虽然央行采取了降准叠加逆回购的组合拳，向市场补充流动性，可是逆回购的投放量较小。

　　我们预计本周公开市场操作或加大逆回购投放力度，有望减轻资金面对股指造成的影响，今年春节“红包行情”或可期。