成本与产能压制期铜看跌

　　1月2日，新年的第一交易日伦铜3月合约就收出了一根小阴线，预示了今年铜价的弱势。随后，从1月2日至14日，外盘期铜走出九连阴，多头毫无反抗之力。由于1月13日和14日两日连续大幅下跌，期铜价格创出了五年来的新低。一时间，市场上纷纷响起了做空铜的声音。上周在降准预期的带动下，铜价有所反弹，市场悲观预期降温。

　　全球宏观经济状况不佳

　　中国1月汇丰PMI较去年12月微升至49.70，但仍然低于荣枯线；官方1月PMI较去年12月降至49.80，同样低于荣枯线。在缺乏连续强刺激政策的环境下，两大先行指标均低于荣枯线在意料之中。国家信息中心2月9日发布的最新报告显示，近几年中国制定经济增长目标的主要依据是就业率。在劳动力数量持续下降的情况下，GDP的调控目标相应的就具有下调要求。初步预计，2015年中国GDP增速为7.1%，比去年放慢0.3%。总体而言，国内宏观经济仍难逃增速降低的“新常态”，不温不火的态势或会延续整个2015年。

　　其次，美国经济却显示出相对强劲的复苏势头。美国1月制造业PMI较上月回落至53.50点，但仍然领跑世界经济，显示出2015年美国经济持续走强的潜力。同时，美国就业市场状况也在改善，美国1月非农新增就业岗位25.7万个，高于市场预期的23.4万个，当月失业率微升至5.7%。就业市场数据是美联储考虑加息时点的重要数据之一，最近3个月的失业率已接近美联储官员预计的5.2%至5.5%的长期正常水平，市场对美联储于今年年中加息的预期正在升温。随着美元供应的紧缩，美元指数会有向上动力。相应的，货币的紧缩将会使大宗商品估值中枢有所下移。

　　与美国经济复苏不同，欧洲经济复苏进程较为悲观。欧元区1月制造业PMI微升至51.00点。虽然高于荣枯线，但此数据同比下降3个点，证明欧元区经济复苏仍然略显乏力。

　　供需矛盾起作用，下跌过程正在兑现

　　回到铜自身的基本面，从矿山供应上来讲，近期国际原油价格虽然在底部呈现反弹态势，但绝对价格仍然较低，这降低了矿山的开采成本。当原油价格处于90美元/桶附近时，矿山平均成本的90分位线为6500美元/吨。能源价格大幅下降，拉低了铜精矿的开采成本。有分析师预计，在原油价格目前的价位上，矿山平均成本的80分位线为5000美元/吨。另外，2004年至2012年为铜价的大牛市，铜价的持续走强吸引了大量的资本投资铜矿产业。进入2015年，铜矿的供应高峰即将到来，预计2015年全球铜矿产能将增加100万吨，2016年将增加120万吨。成本支撑减弱，供应高峰到来，成本和产能带来的供应“双杀”将打压铜精矿价格。

　　从冶炼端来讲，目前现货加工费报价123点，远高于国内大型冶炼厂的平均80点的成本。从2014年年中起至今，冶炼加工费一直维持高位，同比增幅达20%，佐证铜精矿供应过剩的事实。近期国内精铜产量增速较高，去年12月的精铜产量同比增速达到惊人的34.26%，增速较上月增长20%，证明2013年一直存在的冶炼瓶颈也在打开。铜精矿的过剩正在向下游传递，打压精铜价格。

　　从下游消费来讲，增速表现稳中趋弱，电力电缆产量增速较高，去年12月当月同比增速近18%，提振精铜消费。但汽车、家电和房地产相关数据均表现平平，下游消费对精铜的价格提振作用存在但有限。

　　整体来看，在铜矿成本降低产能增加、国内冶炼瓶颈逐渐改善和下游消费稳中趋弱的作用下，全球精铜供需平衡正在转向过剩。因此，我们预期伦铜3月合约仍然会维持走低的态势，但是下方的空间不会太大。目前伦铜在5620美元/吨左右波动，价格相对较低，投资者应该等待反弹后抛空，全年采取高抛低平的策略为宜。