五粮液:融合多方资源投资地方酒企,再次布局华中区域

　　[提要]公司公布对外投资公告,通过增资河南五谷春酒业公司及购买淮滨县财政局所持的五滨咨询公司100%股权,直接和间接持有五谷春酒业51%的股权,总出资2.55亿元。事件:公司公布对外投资公告,通过增资河南五谷春酒业公司及购买淮滨县财政局所持的五滨咨询公司100%股权,直接和间接持有五谷春酒业51%的股权,总出资2.55亿元。对此,我们点评如下:

　　多方资源融合,并购模式再复制:公司与北京和君咨询、信阳发展投资(国有独资公司)、淮滨县楚风咨询服务共同对五谷春增资。增资及股权划转后五谷春股权结构:五粮液[2.37% 资金 研报]合计持股51%,和君和楚风咨询分别持股10%,信阳市发展投资持股5%。公司与专业咨询机构、当地政府结成联盟共同培育收购标的。此次并购模式与2013年8月公司收入河北永不分梨酒业模式相同。

　　行业调整阶段,通过并购布局华中区域:公司先后两次收购分别布局河北和河南,此次收购的五谷春位于信阳市,接壤湖北和安徽,对于未来向周边省份渗透具有战略意义。五谷春酒业在并购后将重点打造“乌龙”与“金谷春”两个品牌,公司借力于地方性酒业资源和区域性市场为中低价位酒寻求更广阔的市场。短期业绩贡献有限,积少成多战略意义凸现:并购的五谷春规模不到一亿元,相对于规模200亿以上的五粮液公司业绩的贡献微乎其微。但公司在不到1年的时间内通过对外投资控股了两家区域性酒企,且预计并购战略将持续推进。在中低档酒市场由于地区区域割据的特征较为突出,通过并购的形式来布局全国中低档酒市场。

　　经营展望:“控量保价”战略执行有力,14年中秋旺季有望实现顺价销售。14年春节普五销售放量实现了渠道的轻库存,上半年以来公司加强经销商团队的调整以及价格体系的梳理,普五一批价持续企稳回升,预计中秋有望突破价格倒挂,为公司大众品转型奠定基础。

　　投资建议:预计14-16年的收入增速分别为-2.8%、12.1%、12.3%,净利润增速分别为-15.2%、10.6%、8.1%,EPS分别为1.78元、1.97元和2.13元;维持买入-A投资评级,以及22元目标价,对应12X14PE。

　　风险提示:渠道管控力度不够;实现顺价销售的时点晚于预期。