需求复苏 高端白酒销售拐点显现

　　居民收入的提高，将成为高端白酒的庞大消费群。

　　白酒类上市公司2014年半年报日前已经全部披露。从数据上看，高端白酒上市公司盈利仍然在下降，但是降幅明显收窄。相比中端白酒，高端白酒的现金回款出现同比回暖。从长期来看，受益于需求升级和品牌优势，高端白酒具备长期竞争力的成长空间。

　　今年二季度，高端白酒上市公司营业利润平均同比增长-35.8%（中位数）。而之前的三个季度，该数字先后为-81.7%、-68.3%、-69.3%。高端白酒企业的盈利水平仍然在下降，但是降幅已经明显缩小。

　　而中端白酒企业的情况则有所不同。今年二季度，中端白酒上市公司营业利润平均同比增长-53.4%（中位数）。之前的三个季度，该数字先后为-32.6%、-26.7%、-16.2%。从数字上看，中端白酒的业绩尚未出现整体向好的迹象。

　　根据前述数据，目前高端白酒的业绩恢复趋势好于中端白酒。其直接原因是，高端白酒的销售恢复相对更好。今年二季度，高端白酒“销售商品、提供劳务收到的现金”（以下简称“现金回款”）平均同比增长19.2%（中位数），扭转了连续4个季度的负增长。而中端白酒平均同比下降27.4%（中位数）。

　　高端白酒的率先复苏得益于去年基数较低。受“三公消费”严打影响，2013年高端白酒现金回款同比下降0.5%，终止了连续数年的高增长。而彼时中端白酒现金回款同比仍然增长9%。随着高端白酒纷纷降价，严重影响了中低价格段的市场，最终整个白酒市场陷入危机。

　　事后来看，是谁先调整并不重要，重要的是当时整个白酒需求出现了泡沫。2008-2009年白酒行业已经出现危机的苗头。但是随着“4万亿”政策的出台，政府基建快速增长，引发白酒的政府消费泡沫。其主要原因是原酒的扩产赶不上需求的增长。白酒需求的周期变化与供给的相对稳定之间存在矛盾，这是白酒行业牛熊周期交替的根本原因。

　　不论经济周期与行业周期牛熊交替，茅台、五粮液[0.52% 资金 研报]的业绩基本保持了增长趋势。特别是在上一个熊市中，高端白酒与中低端白酒出现了明显的分野。通过分析，可以发现，高端白酒的需求与供给都与中低端白酒存在差异。

　　在需求方面，高端白酒始终受益消费升级。随着居民收入的提高，能够负担高端白酒消费的人群越来越多。在供给方面，老名酒的品牌和文化优势始终存在。这些因素导致高端白酒长期处于稀缺的状态，因此成长性要明显好于一般的中低端白酒。

　　总体来看，今年二季度高端白酒率先恢复。其直接原因是去年的基数较低，而且在接下来的几个季度，高端白酒的低基数效应将更为明显。其深层次原因是高端白酒具有长期优势，这种优势来自需求和供给两个方面，中期难以改变。