察言观市：“冷门”不冷

　　世界杯赛场上部分传统强队爆冷出局，使得彩票竞猜的不确定性陡然增加。西班牙输给智利出局，意大利负于哥斯达黎加，英格兰惨遭淘汰，而当大家选择接受冷门之时，冷门却被拒绝，法国大胜瑞士，阿根廷绝杀伊朗，西班牙荣誉之战获胜。这或许和当前的整个商品市场的状态有些许相似。

　　今年以来，中国经济再次进入失速状态，尤以房地产链的下坠为甚。前一阶段，市场表现疲弱的逻辑在于，在改革转型攻坚阶段，经济不好，也难有刺激政策出台。然而，随后央行进行了数次定向降准，虽然略微超出市场预期，但国内工业品指数依旧未做积极回应。4月以来，工业品维持振荡格局，螺纹钢、焦煤、焦炭、动力煤、玻璃等品种的颓势甚至并未有改变迹象，只是有色品种追随国际市场出现反弹。

　　在宏观面上，投资者对“稳增长”未抱过多期望，即使刺激力度温和加强，品种也依然按照自身微观供需面独立运行。然而，面对温和刺激，6月汇丰PMI初值较前一月大幅上升，并重回荣枯线之上，似乎显示实体企业采购经理人的心态比期货市场的投资者要乐观许多。刺激政策一旦真的加码，宏观面对整体市场的指引将显著增强，这种“冷门”预期或有兑现的可能。

　　自今年4月开始，为了遏制经济快速下滑，政府密集出台了相关的稳增长政策。除了在铁路、棚户区改造、促进外贸和消费等方面继续发力外，本轮微刺激政策最大的特点是更多依赖定向货币政策来激发经济活力。货币政策调整空间扩大源自通胀水平有了一定程度的回落，以及对未来CPI将保持平稳的预期。从这个角度来看，今年的稳增长政策要比去年的涉及面更广、力度更大。

　　但如果未来政策没有大幅加码，经济企稳将受到房地产回落的打压。在目前形势的正常演变下，笔者预计三季度经济增速会出现比较快速的下行，触碰7%的低位，这种情形能否被决策层接受，难有定论。因此，也就无法排除央行定向降准范围扩大是政策转向全面托底的一个过渡的可能性。

　　政策刺激的差异将造成不同的经济运行路径，而经济硬着陆的风险所带来的负面冲击是政策层面所不愿意看到的景象，政府最后可能还会倾向于稳增长一方，强化短期微刺激的力度。因此，需关注三季度末存在的政策全面转向的可能。