央行运用定向工具逐渐走向常态化

　　日前人民银行对部分分支行增加再贴现额度120亿元，要求全部用于支持金融机构扩大“三农”、小微企业信贷投放，同时采取有效措施，进一步完善 再贴现管理，引导金融机构扩大对“三农”、小微企业信贷投放，促进降低社会融资成本，显示央行运用定向工具逐渐走向常态化。下半年，流动性仍将维持较宽松 态势，央行也将继续维稳，但下半年货币政策宽松力度或不会强于上半年。

　　从资本流入来看，下半年外部资金流入情况或好于上半年。一方面，目前外部货币流动性仍维持宽松环境，前期主要经济体纷纷推行量化宽松政策投放的 资金仍在市场上泛滥，美国经济和就业稳步复苏，通胀或稳步回升，这也将美联储推向了加息边缘。不过，市场人士预测，美联储可能最早于明年中启动加息，这意 味着至少在明年年中之前，外部资金面不会剧烈收紧。

　　另一方面，中国经济出现企稳势头，在前期各项微刺激政策和改革政策陆续出台后，短期内经济出现急跌风险的可能性小。海外投行纷纷上调对中国经济增速的预期，改革红利的释放也吸引海外资金加速涌入国内。7月中旬以来，资金流入离岸市场和国内态势较为明显。

　　从央行货币政策需要考虑的主要变量来看，降低企业融资成本和防范金融系统性风险是目前央行政策的两个主要目标，在二季度货币政策报告中也多有提及。

　　针对前者，央行的对策是稳定总量、优化结构，通过定向调控的方式输血，也对市场总体流动性起到了很大缓释作用;针对后者，央行仍需要保持流动性总体宽松，让企业在宽松的货币环境中实现去杠杆。因此未来央行资产负债表呈现扩张趋势的概率仍然较大。

　　另一个变量是通胀。通胀在短期内无忧，但中长期上行压力隐现。受饲料成本和人工成本以及潜在供给的影响，未来猪肉是推动食品价格上涨的主要推动 力;此外，受干旱天气影响，非猪肉品也将对食品价格推波助澜。三季度因翘尾因素，通胀同比上升的压力还不会显现，但四季度CPI同比会趋势性上升。下半年 因翘尾因素，PPI同比增速将继续抬升。

　　央行在二季度货币政策执行报告中强调了通胀对总需求的敏感性。央行对通胀的担忧较上一季度有所加重，一方面可能考虑到之前“货币环境相对稳定” 的背景已经有所改变，另一方面在当前经济回暖的情况下总需求回升也可能加大物价的上行压力。央行指出2013年曾出现需求回暖后物价连续较快回升的现象， 表明对类似情形在2014年存在重演的担忧。因此，下半年货币宽松的力度或不会大于上半年。