太空板业：主业经营一般 具备转型预期

　　公司主要从事太空板的生产和销售。公司主要从事太空板系列产品的研发、设计、生产、销售及安装的企业。太空板是由周边钢围框、内置桁架与发泡水泥芯材及面层复合而成。太空板为新型绿色建筑产品,通过了“中国环境标志(Ⅱ型)”的认证。公司建立了以发泡水泥技术、承重保温一体化技术、装配式住宅建造技术为核心的技术体系,拥有涉及太空板产品的28 项专利及多项专有技术。公司是中国资源综合利用协会会员、北京市节能和资源综合利用协会副理事长单位,被评为“北京市循环经济试点单位”及“中关村国家自主创新示范区创新型试点企业”。

　　主业经营困难

　　1) 太空板销售受宏观经济影响较大。公司自2012 年上市以来,2012、2013、2014 前9 个月收入同比分别下降6.63%、21.93%、42.32%。公司收入下降最主要的原因是公司主营太空板销量下滑:公司太空板主要应用于烟草、重工业、物流等厂房建设,受中国宏观经济增速下降以及出口下滑影响,生产型企业固定资产投资放缓,导致公司太空板收入大幅下滑。

　　2) 经营性现金流略有改善。公司近三年经营性现金流皆为负,主要是由公司销售方式决定的:公司主要为客户提供工业厂房的太空板材,客户为保证产品质量,一般会在厂房建设完成后,留约10%的款项至厂房投入使用二年后予以结算。这造成公司每年会有部分收入需计提坏账,并且由于近几年经济下滑,厂房建设周期拉长,也影响了公司现金流的回收。公司主要通过流动资金贷款(以基准贷款利率的贷款为主)来解决公司的现金问题。此外公司实际控制人樊立、樊志通过质押所持有部分股份,为上市公司提供免息贷款解决部分现金问题。

　　明年业绩将略有改善

　　1) 加强住宅市场的推广力度。公司目前参与建设保障性住房的建设,已经建成一栋22 层的示范住房项目。公司未来将加强在住房市场的投资力度,具体通过:1.多建设示范工程;2.组织申报民用建筑图集,便于设计事务所参考使用;3.争取参与起草太空板行业标准。长期以来,设计单位、施工单位、用户习惯于钢结构、钢筋混凝土结构房屋的设计、建设及使用,新型房屋的推广除了本身的性价高等优点外,对公众的教育也需要一个过程。预计随着建筑行业逐渐推进“营改增”,对能够快速施工的新型住房的需求将会大大增加。

　　2) 新增产能陆续投入使用。公司目前共有三个新增的生产基地:曹妃甸项目(设计产能200 万平米)目前已经建成结项,常州项目(设计产能100 万平米)预计将于明年中期建成投产,兰州建立的子公司(设计产能100 万平米)目前正在初步建设阶段。由于太空板具有质量大,单位价格较低的特点,有一定的销售半径限制。上述地区产能建设完成,将有效解决公司对华东、西北地区的产品覆盖问题。

　　3)明年储备项目较多。公司项目储备较多,受经济下滑影响一再推迟动工,公司通过与客户沟通,认为明年将会有部分项目上马,业绩较今年有所好转。

　　投资建议: “暂不评级”。主业经营较为困难,且长期来看,伴随中国经济转型,厂房的建设也将难有高速发展。公司实际控制人樊立、樊志持有公司54.19%的股份,公司资产负债率为22.94%,具备股权收购兼并与增加杠杆的能力;2015年7 月公司有56.04%的股份解禁,目前公司总市值为21.69 亿元,在A 股为倒数125 位。鉴于公司主业反转较为困难,财务情况较为健康以及解禁日期、市值等综合判断,我们认为公司具备较强的转型预期。我们预计公司2014/2015/2016年每股收益是0.03/0.08/0.08 元,2014 年每股收益对应2014 年11 月18 日收盘价为269.9 倍PE,估值较高,暂不评级。

　　风险提示:宏观经济下滑导致公司业绩继续下滑。