股指 短期面临回调“挤泡沫”

　　投资者做多热情降温

　　截至去年12月底，沪深两市总市值突破37万亿元，短短四个月时间市值增长10万亿元，市场挤泡沫的味道越来越浓。同期，股指期货上涨近千点，各个合约大幅升水，远月1506合约最高升水近300点。考虑到未来的股票分红，期指表现称得上“疯牛”行情。没有只涨不退的潮水，投资者需要警惕期指大幅上涨后的剧烈波动。

　　做多动能有衰竭迹象

　　本轮上涨背后的投资者跟风效应明显。除了开户数激增之外，杠杆推动作用比较明显，两市融资余额四个月增长近5000亿元，余额超过1万亿元。这意味着投资者一年下来需要支付超过800亿元的利息费用，同期红利率才3%左右，即300亿元的红利，另外还需要股票5%以上的涨幅才能抵消掉利息费用的损失。这在过去四个月是可行的，但投资者一旦发现盈亏不相抵，去杠杆将成为主基调，到时将出现股市“踩踏”事故。反过来看，如果股票真有8%以上的收益，实业投资将会大幅减少，进而影响实体经济的健康，也不利于股市上涨。

　　另外，投资者的做多热情开始降温，股指期货各合约升水迅速回落，远月合约更弱于近月合约。IF1506合约从最高升水近300点回落到当前的150点左右，仍大幅高于暴涨前40点左右的正常水平，未来仍有回落需求。乐观地看，做空可以赚到正常的价差缩小和指数回落的双重收益。

　　新股发行接踵而来，今年第一周证监会就发布了新一批20只新股名单，数量超过去年每批11只左右的IPO，显示出新股发行正在加速，市场将面临资金快速稀释的考验。这恰恰是导致A股前期持续低迷的主要原因之一。

　　暴涨行情下的异常现象

　　在量化宽松政策的刺激下，美国经济走出次贷危机阴影，货币政策进入正常化周期，但量化宽松政策扭曲了全球经济、金融环境。随着美联储货币政策的常态化，新一轮经济危机将不可避免。回顾历史，经济危机在世界各国此起彼伏，发达国家通过救市政策转嫁了危机，但这个新的危机往往在看似正常的环境下爆发。

　　目前部分新兴经济体的经济数据已经出现了不同程度的下滑，陷入货币贬值和资金外流的泥潭。欧元区和中国的PMI指数也持续回落，均回到一年多的低位。在美国经济一枝独秀的背景下，新的经济危机或许即将来临。人民币依靠强大的外汇储备和资本限制成为美元之外的第二大强势货币，但中国经济依然没有摆脱出口投资依赖症，在贫富差距扩大、中产阶级深陷住房按揭还贷泥潭的背景下，很难由人口红利推动的投资转变为人口红利推动的消费。如果新一轮全球经济危机兑现，中国经济将不可避免地受到拖累。

　　在指数创出新高的同时，市场出现了一些异常现象。指数日内宽幅振荡，沪深指数频繁出现日内100点左右的振荡，导致多空资金均因止损而出现亏损。作为专业理性资金代表的对冲基金、阿尔法套利基金基本跑输市场，甚至出现净值大幅亏损导致清盘的现象。

　　因此，从半年的投资期来看，做空期指，特别是考虑到二季度股票分红引发的指数调整，做空大幅升水的远月期指合约是比较可靠的策略。沪深300指数中期回调目标位在2700点左右。