白糖 牛市基础还不够扎实

　　最近3周以来，白糖现货价格上涨500元/吨，期货价格上涨600元/吨，驱动力主要来自于国内减产超预期以及进口量受到限制。但是牛市来得太快太猛，容易导致基础不扎实。

　　牛市的主基调相对清晰

　　国内减产超预期是驱动本轮糖价上涨的主要原因。预计广西食糖产量为720万吨，全国产量为1150万吨，较之前的预期减少50万吨，这意味着2014/2015榨季国内食糖产需缺口将扩大至290万吨。巨大的产需缺口是支撑国内糖价企稳回升的重要基础。2013/2014榨季，不考虑期初库存，国内食糖表观供应量为1734万吨，预计2014/2015榨季将下降204万吨至1530万吨。

　　此外，市场普遍看好新榨季糖价，糖厂惜售、中下游补库以及投资需求等也将导致流通库存减少，市场出现阶段性供不应求局面的概率在增加，将利好国内糖价。

　　限制进口存在不确定性

　　驱动糖价上涨的另一个要素是进口量得到控制。市场一直流传食糖年度进口量将被限制在380万吨以内，但这一信息既没有被官方否认，也没有得到正式承认。自2014年11月1日起配额外进口食糖被纳入自动进口许可管理范围，进口收紧的预期就不断被强化，一度引发糖价大幅度上涨。如果从政策层面控制住进口总量，那么关于进口糖的分配政策就尤为关键，2010年以来，沿海地区新建了大量原糖加工产能，如果这些企业无米下锅，那么行业规则就只会形同虚设。考虑到内外价格差再次扩大到历史较高水平，不排除走私糖再次流入国内的可能。

　　上半年食糖供应有保障

　　截至2014年12月底，国内食糖产量同比减少84万吨至221万吨，销量同比下降57万吨至105万吨，工业库存同比仅下降26万吨至116万吨。去年10—12月全国食糖累计销量为260万—300万吨（包含陈糖），其中有相当一部分转化为产业链中下游库存。即使全国产量同比下降182万吨，今年1—3月全国仍可产糖840万—870万吨。预计3月底工业库存将超过650万吨，5月底也将保持在500万—550万吨的高位，均为历史第三高水平。因此，2015年上半年国内食糖供应有保障，经过一段时间的恢复性上涨以后，糖价将进入为期2—3个月的振荡期。

　　整体而言，虽然牛市的主基调已经相对清晰，但是还不够牢靠。