供应充足 豆油继续下行

　　进入2015年，油脂市场延续去年的下跌行情。BMD棕榈油在马来西亚洪灾缓解之后开始回调，CBOT豆油结束为期4个月的整理，向下突破区间下沿。目前市场关注焦点已经转移至南美大豆生长情况和收割进度方面，美国2014/2015年度大豆丰产已是事实，南美2014/2015年度大豆丰产也是大概率事件。国内方面，由于季节性因素和偏低的豆棕价差，棕榈油消费需求转移至豆油，而大豆集中大量的到港以及油厂高开工率保证了豆油的宽松供给。总体来说，国内豆油基本面偏空，期价将维持振荡下跌的趋势。

　　南美大豆丰产概率大

　　根据1月发布的美国农业部（USDA）供需报告，2014/2015年度美国大豆产量突破1亿元大关，为1.08亿吨。压榨量较去年增加125万吨至4844万吨，出口量较去年增加175万吨至5160万吨；由于供应增量大于需求增量，期末库存从2013/2014年度的250万吨增至1116万吨，至库存消费比升至11.19%。美国国内大豆供需状况较上一年度明显改善，供应宽松。从季节性来看,美豆出口已经接近尾声，出口需求对价格的支撑弱化。

　　USDA2月供需报告存在下调巴西大豆产量的可能，但与上年相比，巴西大豆仍然增产。美国农业部在1月供需报告中将巴西2014/2015年度大豆产量上调150万吨至9550万吨，较上年增产880万吨，供应压力陡增，巴西1月曾遭遇干燥炎热天气，部分机构开始下调对巴西大豆产量预估，USDA可能在2月报告中对产量进行调整，预计巴西大豆产量下调空间在50万—100万吨至9450万—9500万吨，巴西2014/2015年度大豆仍较上年增产，供需环境进一步宽松。

　　图为全球大豆供需平衡

　　豆油供应宽松

　　去年12月中国大豆进口量创下853万吨的历史最高纪录，预计1月大豆到港量仍将达到720万吨，保证了下游豆油供应量。因而在商业库存持续减少的情况下，豆油期现货价格依然保持下跌趋势。

　　虽然预计2月大豆进口到港量将下降至420万吨，但2月正值农历新年，豆油阶段性需求减少，将不会对供需环境产生较大影响。

　　中长期基本面偏空

　　去年12月中旬左右，马来西亚遭遇特大洪灾，国内棕榈油生产以及运输都受到了较大影响。12月马来西亚棕榈油产量仅136.5万吨，环比下滑22%，同比下滑18%。短期来看，洪灾对马来西亚棕榈油产量影响未完全消退。但大部分洪涝集中在成熟油棕榈树区域，长远看，这将提高棕榈油单产，这对中长期国际国内棕榈油市场无疑是个压力。

　　数据显示，1月1日—25日马来西亚棕榈油出口量为88.6万吨和87.8万吨，分别较上月下滑17.7%和19%。若产量和出口保持这种下滑速度，1月马来西亚棕榈油出口量将继续大于产量，月末库存持续下降，短期为市场带来支撑。

　　图为我国棕榈油港口库存

　　2013年以来，我国豆油棕榈油现货价差持续走低，目前已跌至11年以来的低位。总体来看，油脂类中长期基本面仍旧偏空，遇到短期利好消息刺激或出现波段性反弹。投资者应保持空头思路，逢反弹空单参与。