春气氛更加浓郁 债市保持慢牛向上格局

　　本周交易所债券市场依旧保持慢牛向上格局。其中国债指数、企债指数和公司债指不断创出新高，分离债指本周基本呈现一字型的平台小幅整理。目前宏观经济背景下，债券市场慢牛发展也是比较合理的，债券市场暖春气氛更加浓郁。在降准降息周期中，没有理由看坏债市走势，只是慢牛方式可能会延续较长一段时间。

　　在个券方面，转债仅有南山转债(,资料)、深燃转债、长青转债少数几只还能保持升势，其他都在弱势调整之中。转债因估值压力表现疲软，整体继续跑输正股。低溢价率转债集中退市，导致转债存量市场整体估值水平居高不下，转债仍需继续消化估值压力。不过，近期转债供给有限，稀缺性的逻辑仍将维持投资者的风险偏好，转债出现大幅调整的风险也不大，短期有望维持偏暖走势。

　　在货币宽松预期驱动下，春节前中长债收益率经历一轮明显下行，伴随着降准降息等利好相继兑现，节后机构中长债获利回吐压力较大。往后看，尽管经济难言企稳，货币宽松预期犹存，但中长债收益率已经充分反映利好预期，继续向下的想象空间变得有限。而从收益率曲线上看，短债由于资金成本的掣肘，目前尚高于历史均值，导致收益率曲线过于平坦化，部分期限甚至出现倒挂。鉴于资金面终将回归适度宽松，收益率曲线有适度陡峭化修正的空间，因此短债存在一定的交易机会。

　　时隔三个月后，央行上周六再次推出降息举措。但相较此前两次宽松政策推出之时，债券市场对本次利好的反应明显降温。经过前两个月的持续上攻之后，债市整体估值已升至高位，本次降息前的收益率水平已经充分反映了市场对基本面下行以及政策宽松的预期，因此降息利好边际效应出现大幅递减。不过，在经济基本面、通胀水平、货币环境及流动性状况在未来较长时期内均较有利的背景下，本次债市高位整固之后，仍有望延续慢牛格局。

　　本周一级市场上，在资金偏紧、现券走软的背景下，周二国家开发银行招标增发行的五期固息金融债券投标结果迥异，短端债券表现明显好于中长端品种，显示出资金趋短避长的倾向。前期长债利率过度反应利好预期，在降息政策出台后，短期仍有兑现压力，债券收益率曲线或迎来适度陡峭化修正。

　　此外，3月10日将迎来羊年储蓄国债的首秀，届时3年期和5年期凭证式储蓄国债，将可通过多家银行网点接受市民认购。值得一提的是，叠加了两次降息的影响，储蓄国债的年化收益率较去年同期国债品种的收益率略有下降。不过，相比将存款利率上浮到基准利率1.3倍的银行同期定存，储蓄国债的收益率仍略高，不失为居民尤其是寻求稳健收益的中老年人群理财的选择。