洋河股份：估值有望进一步提升

　　上调洋河15/16 年盈利预测，至4.80/5.43 元

　　我们将公司15/16 年盈利预测从4.63/5.06 上调至4.80/5.43 元，原因:1)上调收入增速。根据我们渠道调研，预计洋河1-2 月份收入同比增速达到20%，超出我们此前预期，预计1 季度增速有望达到10-15%。此外，我们认为公司产品结构降级已经基本结束，15 年产品结构将重回升级趋势，天之蓝和M3 将成为公司收入增长的主要驱动力;2)下调费用率假设。公司14年做了大量终端渠道维护工作，主力销售区域竞争优势在加强，费用的规模化效应会在15 年有所体现。

　　洋河在经营管理架构和经营思路上产生了重大变化

　　我们认为，洋河未来的变化在于：1)全面拥抱互联网思维，以消费者为核心，推动业务项目向公司制的逐步过渡，未来在新品(葡萄酒、预调酒)、电商(洋河一号)会单独成立事业部来运作;2)产品体系进一步丰富和创新，微分子(大微和小微)在14 年四季度上市，预调酒将在15 年糖酒会期间上市，预计未来公司还会不断推出各种创新酒种;3)公司未来可能利用资本手段推动行业整合，向Diageo 等平台型酒类看齐。

　　估值有望进一步提升

　　我们认为，洋河是白酒行业中渠道调整最到位的公司(渠道库存较小，渠道利润维持在10%左右)。经过13-14 年渠道调整以后，公司白酒业务未来环比增速向上，新业务的推进可能带来业绩不断超预期，估值水平有望从15-20 倍提升至20-25 倍。

　　估值：维持“买入”，上调目标价至100 元

　　我们基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC 假设为8.7%)得出新目标价100 元，对应14/15/16 年PE 为24/21/18 倍，维持“买入”评级。