1-4月：白酒利润加速增长 葡萄酒营收增速回落

　　白酒1-4月利润加速增长,盈利能力提升。展望2H15,茅五股东会释放涨价积极信号,高端白酒企稳确定性增强;非一线白酒分化可能继续加大。调味品1-4月利润增速回升,主因可能在于味精年内3次提价致利润走高,酱醋结构升级,企业提价拉升毛利率水平。预计2Q15调味品营收应可稳定增长,考虑结构升级、产品提价等因素,毛利率仍将走高,行业盈利向好趋势不变。其他行业无明显变化。

　　白酒:1-4月利润加速增长,盈利能力提升。白酒1-4月利润增5.1%,呈加速增长势头。展望2H15,茅五股东会释放涨价积极信号,高端白酒企稳确定性增强;非一线白酒渠道、产品调整仍有不确定性,分化可能继续加大。

　　葡萄酒:1-4月营收增速回落,进口酒冲击暂缓。1-4月行业营收增速回落至11.4%,仍保持双位数增长,下游需求拉动应是主因。4月进口酒仍有增长,国产酒企渠道下沉尽可能避开进口酒主战场。展望15年受益需求回暖,行业营收有望增15%以上,但结构降级趋势持续,同时渠道下沉可能导致费用率上升,利润增速将低于营收。

　　黄酒:1-4月利润增速回落,高端黄酒盈利仍难改善。1-4月黄酒利润增速回落至8.2%,毛利率降1.6pct,可能仍来自于行业结构降级。预计2Q15高端黄酒需求不振,上市公司业绩仍难好转。

　　啤酒:1-4月营收增速持续回落,15年销售压力仍大。1-4月啤酒营收增速回落至1.3%,猜测应与竞品持续挤压有关。展望2H15啤酒行业仍面临销售压力,预计行业销量可能持平或小幅下降。

　　乳制品:1-4月营收增速回落,盈利能力将持续提升。1-4月乳制品营收增速回落至3.0%,原因可能在于工业奶粉价格同比下降较多,婴儿奶粉行业销量增长放缓。展望2H15工业奶粉价格回升,消费信心回升销量增长逐步加快,营收应会回暖;考虑到消费升级、原料价格同比下降,预计利润增长仍将快于营收。

　　屠宰及肉制品:1-4月营收利润增速持续下滑,中小企业可能面临压力。1-4月肉制品营收、利润增速持续下行,可能显示需求不振,猪价上涨给成本端带来较大压力。展望2H15,考虑猪价回升、需求回暖,屠宰业务收入增长可能加快,肉制品销量增速慢慢好转亦有利于肉制品收入增速回升,利润方面,觃模和协同效益较弱的中小企业仍将面临较大压力。

　　调味品:1-4月利润增速回升,盈利向好趋势不变。1-4月利润增速回升,主因可能在于味精年内3次提价致利润走高,酱醋结构升级,企业提价拉升毛利率水平。预计2Q15调味品营收应可稳定增长,考虑结构升级、产品提价等因素,毛利率仍将走高,行业盈利向好趋势不变。

　　社会消费情冴:4月社消总额增速持续回落,餐饮增速回升。4月社消总额同比增速小幅回落至10.0%,前4月社消总额同比增10.4%,增速下滑。餐饮业社消总额前4月增速回升至11.4%。

　　行业观点:茅五释放涨价信号估值有望修复,伊利新时代到来。结合茅五股东会信息和近期草根调研,我们估计五粮液顺价时点有望提早至中秋,茅台16年春节前涨出厂价概率高。同时随着市场逐步认识到互联网对品牌企业的积极影响,白酒行业估值可持续提升。伊利凭借产品、渠道、管理上的深厚积累,领先优势将再扩大,快消品平台属性将更明显。同时互联网+战略有望领先于行业,新老业务均可受益于互联网带来效率提升,伊利新时代正在到来。