4-5月白酒利润大幅增长,乳制品营收增速转负

　　投资要点。

　　摘要:白酒4-5月利润大幅增长,盈利能力持续回升;展望2H15,预计一线白酒营收有望维持10%增幅,非一线白酒营收可增5%-10%,考虑产品结构将不会降级,费用投入回归理性,行业盈利能力将会回升。乳制品4-5月营收增速转负,原因可能在于受工业奶粉、婴儿奶粉子行业拖累;展望2H15工业奶粉价格回升,消费信心回升销量增长逐步加快,营收应会回暖,考虑到消费升级、原料价格下降,费用率保持稳定,预计利润增长将快于营收。其他行业无明显变化。

　　白酒:4-5月利润大幅增长,盈利能力持续回升。白酒4-5月利润增15.9%,呈加速增长势头。展望2H15,预计一线白酒营收有望维持10%增幅;非一线白酒营收可增5%-10%。行业盈利能力将会回升,主要考虑一是产品结构将不会继续降级,事是企业费用投入回归理性,销售费用率不会上升。

　　葡萄酒:4-5月营收增速放缓,进口酒冲击仍是重要影响。4-5月行业营收增速回落至12.1%,仍保持双位数增长,猜测行业去库存、三公消费边际放松、股市产生财富效应是主要原因。往15年看,行业营收增速将达10%-15%,但进口酒加剧行业竞争,估计行业利润率仍可能继续下滑。

　　黄酒:4-5月营收利润增速回落,期待激励机制完善。4-5月黄酒营收增速回落至5.2%,毛利率略有回升,可能表明行业降级告一段落。白酒复苏后黄酒压力减轻,长期来看黄酒龙头企业成长潜力大,激励机制若能完善可以刺激制度红利的释放。

　　啤酒:4-5月营收增速转负,行业销售压力仍大。4-5月啤酒营收下降2.5%,增速转负,猜测应与竞品持续挤压有关。展望2H15行业仍面临较大压力,预计销量可能持平或小幅下降。中长期看人均啤酒消费量接近天花板,消费主力人群占比降低,行业增速放缓不可避免。

　　乳制品:4-5月营收增速转负,2H15终端需求可能好转。4-5月乳制品营收降0.4%,增速转负,原因可能在于工业奶粉、婴儿奶粉子行业拖累。

　　展望2H15工业奶粉价格回升,消费信心回升销量增长逐步加快,营收应会回暖;考虑到消费升级、原料价格下降,费用率保持稳定,预计利润增长将快于营收。

　　屠宰及肉制品:4-5月营收增速仍处低位,利润存在下行压力。4-5月肉制品营收增速持续下行,猜测需求不旺、销量下滑应是主因。展望2H15,需求逐步回暖有利于收入觃模加速扩张,但后期肉价加速上涨可能对肉制品毛利率产生负面影响,行业利润存在下行压力。

　　调味品:4-5月利润增速加快,盈利能力可持续提升。4-5月利润增速回升,应是与产品提价、结构升级带来毛利率提升有关。展望2H15,居民收入提升与餐饮业回暖将拉动调味品需求,营收应可稳定增长;考虑结构升级、部分企业提价等因素,毛利率仍将稳步提升。

　　社会消费情冴:5月社消总额增速持续回升。5月社消总额同比增速小幅回升至10.1%,前5月社消总额同比增10.4%,环比持平。餐饮业社消总额前5月增速略微回升至11.5%。

　　行业观点:强烈建议关注白酒板块投资机会。现阶段白酒仍处于较好配置时点,一方面行业处于持续复苏的阶段,另一方面国企改革、幵购等热点有望不断扩散。个股方面,我们继续强烈建议关注五粮液,看一年,中秋期间大概率顺价,将推动渠道从收缩到扩张,短期业绩弹性较高。中长期来,国企改革背景下,若激励机制能够得到完善,五粮液市值和业绩成长空间较大,毕竟现阶段市值仅为对标企业茅台的40%。