白酒复苏分化，名酒年报稳一季报优

　　复苏分化，名酒年报稳一季报优。2015年年报白酒企业营收和利润显示出稳定增长，且部分酒企预收款创新高，体现了后续增长潜力大。一线酒企报表谨慎，茅台预收款同增457%，洋河经销商也在Q4打款节奏上较为谨慎，动销好于报表显现。泸州老窖、山西汾酒、水井坊等酒企走出底部，营收利润大幅增长。Q1白酒板块报表表现堪称优秀，贵州茅台收入+16.9%，五粮液营收+31%，反应2016年春节大众需求的强势增长，加之通胀预期和基建预期，看好白酒板块后续继续走强。

　　通胀预期下定价能力高的白酒最受益，且可能提高渠道囤货意愿。我们认为定价能力高的优质消费品企业将受益于通胀预期，其中尤以白酒板块效应最强。原因有二：第一，白酒普遍毛利高，如茅台毛利高达92%，成本端影响小而收入端定价能力强，白酒板块有望受益通胀；第二，若涨价预期持续，出于抗通胀考虑渠道可能增加囤货，以锁定较低成本并看好后期价格，开瓶率下降或将拉升发货；2005到2012年的通胀周期也助涨了白酒走势。此外，2015年上海市城镇居民人均可支配收入可购4.7瓶茅台，回到2005年水平，居民消费提升空间大。
新基建有望支撑白酒法人被动消费。

　　中信证券宏观研究团队认为，在内生投资下行压力未见缓解的情况下，基建投资无疑仍是稳增长主力。从人口和国土面积来看，我国的铁路、机场基建有很大的增长空间，管道、水利、通信等基建与主要经济体相比差距也比较大，并且从质量方面看我国基建总体改善空间大，十三五期间我国基建固定资产投资年均实际增速或为15%左右，此外，海绵城市等新基建建设有望成为2016年经济新看点。从历年白酒数据来看，白酒与基建的耦合程度较高，主要基于高端白酒在法人被动消费消费方面不可替代的作用。从2015年分月数据来看，红酒和白酒出现有趣的差异，红酒数据在6月前同比两位数增长，此后急转直下，呈现每月同比下降，而白酒数据全年稳健增长，我们认为这中间的差异主要由于红酒以自饮为主，白酒法人被动消费需求高，在财富效应影响消除后红酒较弱，而弱经济中的法人被动消费支撑白酒需求稳健。综上，我们认为2016年新基建作为中国经济的看点或将支撑拉动白酒法人被动消费。
　 是时候改变白酒整体成长弱的直观印象，2016年复苏分化一线酒企确定成长价值凸显。由于2013年限制三公消费以来白酒行业相对于其他消费品提前完成被动筑底，2015年基于低基数白酒板块有相对普遍的复苏，进入2016年后复苏分化，一线酒企确定成长价值凸显。市场普遍直观印象白酒板块成长较弱，但细看2016年一线白酒的业绩预期均有较高成长：最优品牌力推动茅台Q1大增17%，最优管理力有望继续带来洋河全年10%-15%增长；五粮液连续提价，2016Q1已完成全年打款任务的60%以上，且降低补贴，全年利润增长或将超15%；古井贡受益省内市场份额提升和省外拓展，增速或超20%；泸州老窖、顺鑫农业、水井坊等由于基数原因2016年增速将更为可观，白酒板块在确定成长下价值凸显。

　　【其他酒类】进口红酒景气高，啤酒继续疲弱

　　进口红酒景气高，啤酒继续疲弱，黄酒迎来全国展示机遇进口葡萄酒或将成为一个巨大的风口，上市公司加紧布局。行业人士在2016年成都春糖上预测，进口葡萄酒在未来中国市场可能会有上万亿的市场，同时，进口葡萄酒还有一个很大的趋势是价格下降。中国红酒市场刚开始培育时价格高，首先是由于中国的渠道长，还有一个原因是长城和张裕在中国培育葡萄酒是从酒店开始的，酒店的加价率很高，所以起初红酒市场价格高，于是，中国葡萄酒的需求培育严重受阻。但是如今中国进口酒的价格破坏开始了，大批互联网公司正在裸价进口葡萄酒给一级商，只收很少的服务费，这样中国进口葡萄酒的价格和国际同步了，这种低价会带来进口葡萄酒需求的井喷。国内红酒公司2015年年报和2016年一季报表现总体较为平淡，此外，A股上市公司也开始布局进口红酒，有望带来正向变化。
　 啤酒行业依旧低迷，2015年年报负增长居多；雪花尽归华润，国内竞争格局未改。2015年年报和2016年一季报都仅有重庆啤酒录得营收正增长，啤酒行业依旧低迷。行业格局方面，华润以16亿美元收购SAB米勒持有的华润雪花啤酒49%的股权，收购完成后华润持有雪花100%股权，交割将在百威英博和SAB米勒收购事项交割时或24小时内完成，本次收购价格较低。据Euromontior数据显示，2014年啤酒行业前五市场份额为，华润雪花23.2%，青岛啤酒18.4%，百威英博14%，燕京啤酒10.7%，嘉士伯4.6%，通常情况下啤酒行业CR5超过80%后，行业格局稳定，有望带来行业龙头公司毛利和净利率水平改善，美国啤酒市场CR584.4%，百威英博2014年毛利率60.2%，净利润率15.2%，但百威英博在美国啤酒市场一家占比即达45.3%，而我国龙头啤酒公司势力较为均衡，形成制约，净利率仅5-7%。目前SAB完全退出雪花，国内市场格局料将维持，且中国作为最大的啤酒市场，全国市占率21%的百威英博仅有14%份额，在SAB退出雪花后ABI料将继续培育中国市场，直拼刺刀，短期竞争格局仍激烈,净利提升空间窗口期尚待观望，继续关注国内啤酒的整合可能，期待格局变化打开提升净利之路。
　 黄酒平稳增长，长短期三因素叠加，2016年黄酒将迎来重要全国性展示窗口期。2015年年报黄酒企业增长平稳，2016Q1稍有向好。古越龙山和金枫酒业国改预期较强，期待改革推进改变。我们认为2016年将成为黄酒全国化展示的重要窗口期，原因有三：第一，2016年G20峰会将于杭州召开，黄酒有望成为国宴用酒再一次引起舆论关注和讨论，此前白宫宴请和乌镇互联网大会使用黄酒已展示了巨大的社会关注；第二，古越龙山投资拍摄的电视剧《女儿红》有望于2016年播出，女儿红作为黄酒文化的重要组成部分，通过文化软输出扩大黄酒辐射圈，有望提升黄酒品类的市场空间；第三，近期三个主要公司黄酒公司均迎来改善可能，会稽山新上市后密集增发及并购；光明系国企改革中金枫酒业或将改善机制；古越龙山也在积极寻求国改可能，板块主要企业均有改善趋势将有望推进黄酒全国推广。长期来看，黄酒低度数和健康属性契合酒类消费趋势；且近年江浙菜餐厅和大闸蟹在全国风行，黄酒配大闸蟹是古而有之的传统，江浙菜餐饮体系也成为黄酒重要展示窗口；第三，黄酒已解决残留物问题，宿醉问题大有缓解。
　 预调酒陷瓶颈，软饮仍未走出低谷百润连续两个季度亏损，风靡一时的预调酒陷入瓶颈。百润2015Q4和2016Q1连续两个季度亏损，加之2016年成都春糖上去年风靡的预调酒几乎遁形，使青春小众酒预调酒的趋势引起担忧。我们认为百润的前景仍需看两新品上线后拓展情况。公司Q1末Q2初将推出两个系列新品——本味系列和强爽系列。本味系列酒精度5度，主推275瓶装，与炫彩瓶不同，本味系列主打原色，首推西柚和柠檬两种口味。8度强爽系列针对饮酒人群，主推500ml易拉罐，辅推300ml小罐，首批有卡曼橘和西柚两种口味。新品瓶装定价不变，罐装比原大罐装贵1元。新品已开始大规模生产，3月底开始铺货，预计4月底完成全国铺货，Q2开始将有大力度推广。此外，老品也将推进升级。新品推出拓宽覆盖人群，接受度和动销情况有待观察。