利率下行信号密集释放 债券牛市难言见顶

　　3月24日，央行继续开展7天逆回购操作，中标利率为3.55%，较前次操作下调10bp，为最近一周内连续第二次下调。分析人士表示，央行持续下调公开市场逆回购利率，释放出强烈的引导资金利率下行的意图，进一步印证货币政策仍有继续放松的倾向，而资金利率若能有效下行，对于当前债券、股票双牛行情将是实质利好。

　　逆回购再“降价”

　　公告显示，24日央行在公开市场开展了200亿元7天期逆回购操作，正好对冲日内到期的200亿元逆回购，中标利率则较前次下调10基点至3.55%。本次7天期央行逆回购利率下调，是上周以来的第二次，也是3月以来的第三次。央行前两次调降公开市场逆回购利率分别为3月3日下调至3.75%，3月17日下调至3.65%。

　　受逆回购利率再次走低的提振，24日银行间货币市场中短期限的资金利率整体小幅回落。Wind数据显示，24日银行间隔夜、7天和14天期限的质押式回购加权平均利率(存款类机构)分别为3.20%、3.96%和4.31%，其中隔夜利率与前一日基本持平，7天和14天利率则分别下跌7bp和8bp。不过，21天和1个月期限的回购利率仍小幅走高，并继续运行在4.90%和5%高位附近，显示出市场对于中期资金面改善的信心仍不足。交易员指出，现阶段的资金价格基本上反映了短期逐渐宽松而中长期相对看紧的市场流动性预期。

　　利率下行支撑股债双牛

　　市场主流观点普遍认为，昨日逆回购中标利率继续下调10bp，释放出央行引导资金利率下行的政策信号，这也有助于稳定市场各方对于货币环境持续中性偏松的预期。不过，有多家机构同时表示，要有效下压市场利率中枢，仍需要其他宽松手段予以配合。

　　来自民生证券的分析观点认为，本次逆回购中标利率继续下调，反映出央行有引导市场资金利率下调意图，但真正引导市场资金利率下行还需要“量”的配合。考虑到外汇占款收缩，新增人民币贷款高增长以及债务置换压力，长端利率在资金面紧平衡的约束下已经出现明显反弹，可见如果货币宽松没有“量”的配合很难真正引导利率下行。考虑到长端利率反弹与当前经济下行压力不匹配，稳增长也需宽货币，降准可能由此渐行渐近。

　　世纪证券认为，未来市场资金价格的下行将是长期的过程，决策层希望利率的下行是平缓的，而不是一步到位。这在一定程度上，也解释了较长一段时间以来货币市场一直维持紧平衡的原因。不过，该机构进一步表示，虽然逆回购利率3月以来已连续三次下移，但二季度城投债到期量也将大为增加，资金面届时仍然需要新的外部助力。在此背景下，央行仍需要通过全面降准、SLF、SLO、MLF等结构性货币工具提高货币乘数，相应的提升银行的信贷投放能力和货币创造能力，以加强降息、调降逆回购利率等手段引导利率下行的成效。

　　在货币当局密集传递出下压资金价格政策信号的背景下，市场人士也普遍预期一旦市场资金利率有效下行，债市与股市都将有望因此受益。对于债市而言，中长期限资金价格若能有效下行，将有望带动短债收益率下行，从而打破中长债收益率继续下行的瓶颈;对于股市而言，无风险收益率的下降，则将使得权益类资产的估值扩张更具有说服力。