日常消费品估值仍有提升空间 白酒股受益

　　投资建议以茅台、五粮液为主的一线白酒公司将主动推行控量保价政策，维护主品牌的价格体系；并独立出系列酒，成立了平台型子公司独立运作，未来更将在系列酒公司的体制上释放活力。2015年茅台、五粮液业绩触底企稳的背景下，现金流有明显改善的潜力。

　　DCF模型显示2015年茅台和五粮液最新目标价分别为220元、28.75元，距当前股价分别还有20%、33%的上涨空间。维持对茅台的推荐，并在2015年投资策略基础上增加对五粮液的推荐。

　　理由公司精准把脉行业新常态，积极调整掌握主动权。在白酒行业产能过剩及增速显著放缓的大环境下，以茅台、五粮液为主的一线白酒公司主动进行控量保价，以短期盈利的压力换取长期良性发展的机会。通过对体制改革的尝试，剥离出系列酒单独运作，并给予适当的激励，有助于改善系列酒发展缓慢的长期困扰。

　　一线白酒具备的品牌力有助于整合行业资源。尽管未来1年内白酒行业不容易出现大规模的整合，但一线白酒长期积累下来的品牌力是是实行白酒整合最根本基础。

　　一线白酒相对大盘估值溢价低。当前溢价率仅14%，低于历史平均水平，更具吸引力。

　　当前茅台和五粮液股价对应的增长预期被低估。茅台当前股价183.48元对应的DCF模型假设系数是未来10年息税前利润复合增速3%，永续增长率2%。五粮液当前21.65元股价对应的DCF假设系数是未来10年息税前利润复合增速-5%，0永续增长。而两者在业绩企稳预期下的现金流具备明显改善的弹性，股价被低估。盈利预测与估值贵州茅台：预计2014/2015年收入同比-3.8%/+2.8%，盈利同比-5.3%/+1.4%，EPS为12.55元/12.73元。当前股价对应的市盈率为14.6x/14.4x。

　　五粮液：预计2014/2015年收入同比-17.4%/-4.1%，盈利同比-14.7%/-7.9%，EPS为1.79元/1.65元。当前股价对应的市盈率为12.1x/13.1x。

　　风险白酒行业调整持续时间超预期；市场整体估值回落。