白酒行业复苏不明朗 或可关注“上网”机会

　　4月14日，青青稞酒发布公告称，公司拟采用受让中酒时代酒业(北京)有限公司(即中酒网)老股东股权及认缴中酒网新增注册资本的方式，投资取得对其的控股权。

　　如果得以成行，这将是2015年继通葡股份并购九润源酒类电商之后的第二起酒业并购事件，在行业整体复苏预期低下的行情下，酒类板块加速触网整合或将成为白酒行业竞争的主战场。业内人士称，白酒行业市场前景整体低迷，传统白酒企业“上网”布局电商渠道将是酒企转型趋势，将推动中国酒业的变革。

　　市场难改低迷行情

　　据统计，白酒行业在2014年实现营收共计5258.89亿元，利润为698.75亿元，收入和利润总额同比分别上升5.7%和下降12.6%，市场依然处于调整状态、复苏态势并不明显。在市场期待的春节行情中，白酒行业出现短暂的阶段性行情，但是市场热度明显低于预期，长期来看，白酒行业深度调整仍将持续，在市场整体饱和的状态下，实现渠道升级成为白酒企业的竞争必选。

　　“酒业互联网+平台关键在于流量的争夺，目前实现O2O已经没有技术上的壁垒，O2O模式是一个符合逻辑的酒业互联网模式，可以大幅度降低渠道费用并提升效率。根据斗酒网统计，酒类电商2014年收入预计在140亿元，占比整体营收的2%左右，存在极大的发展空间。”光大证券研究员邢庭志评价青青稞酒的并购计划称，目前行业触网的模式主要有洋河股份、贵州茅台等公司主导模式；酒仙网、中酒网、壹玖壹玖、购酒网等第三方主导模式以及1号店、京东商城、苏宁易购、怡亚通、上海丹露为代表的线上和线下主导的B2C和B2B2C平台。

　　互联网渠道的创新和竞争有利于大幅度降低渠道壁垒，提升全国性龙头和区域强势品牌的全国化能力，加速行业集中度提升。同时，互联网购酒方式将使得整个白酒行业高毛利率、高费用率模式面临长期压力，青青稞酒筹划并购将积极提升青青稞酒的未来收入增长预期，提升短期估值水平，但是考虑到这一业务面临来自各类互联网平台的竞争，即使并购成功，短期增厚上市公司盈利的难度较大。

　　“白酒行业虽然业绩见底，但是整体仍是弱复苏。”广发证券研究员王永锋认为，整个白酒行业收入弱增长，利润仍未见底。2014年白酒行业收入增长5.69%，行业收入端出现弱增长，但利润端受边际费用影响仍未见底，同比下滑12.6%，主要由于激烈的竞争环境导致企业为了抢占存量市场必须牺牲部分利润。

　　行业高端酒低增长，中端酒增速较快，白酒消费快速去政务化，高端需求被挤压，白酒消费重点转向商务和个人消费，未来中低端酒在消费升级的推动下会保持稳步上升。龙头公司竞争优势越来越强，非龙头企业继续负增长，市场集中度加速向龙头企业靠拢。非龙头企业处境更加困难，部分二三线白酒企业正滑向破产与被并购的边缘。

　　关注渠道转型机会

　　“2014年基本面出现触底迹象，推动了前期超跌的白酒大幅上涨，但步入2015年后，投资者普遍表示白酒行业的成长点似乎并不明晰。”平安证券研究员文献认为，随着报表业绩已陆续企稳和估值已经明显回升，2015年白酒行业难以出现类似于2014年的板块性机会，但结构性的机会仍存在。建议重点关注迈入稳步回升期的高端白酒；并购将成为白酒行业成长的重要引擎，预计2015年至2016年白酒行业的并购动作有望提速，看好具有市值管理动力酒企；同时，可关注具有渠道收缩到扩张机会的企业。

　　王永锋则认为，白酒行业的三个投资机会在于并购整合，提升龙头公司市场占有率。目前龙头公司竞争优势越来越强，非龙头企业继续负增长，未来三年中小企业加速倒闭，白酒行业资产价格相对会更合理一些，将是产业整合和重组较好的时机，市场集中度将加速向龙头企业靠拢。因此并购整合是白酒行业一条重要的投资主线，看好洋河股份、五粮液的并购整合能力。

　　国企改革概念将提升龙头公司运营效率。国企改革给了龙头公司运营效率提升的可能，混改应该是白酒行业提升企业竞争力的有效模式。通过混改让管理层、员工乃至经销商持股，与公司利益保持高度一致，有效地提升了管理层和员工的积极性以及公司经营效率。因此，国企改革将是白酒行业另一条重要的投资主线，白酒行业中具备国企改革预期的公司有贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等。

　　来自互联网的改造将提升龙头公司的渠道效率。目前酒行业掀起的B2B、O2O模式正在改造酒类渠道。B2B模式，如酒仙网的中酿酒团购，可以让酒企生产的酒品迅速到达终端，跳过中间层层分销渠道。O2O模式可以有效解决酒电商消费及时性、二次包装及物流费问题，并可在白酒原有巨大的终端基础上做增量。1919是先有线下实体，再往线上做，中酒网先有线上，再做线下实体店。未来全国范围内店的数量和覆盖面以及掌控终端程度将是何种O2O模式能够成功的关键要素。互联网改造将是白酒行业另一条重要的投资主线。

　　“预计2015年有望恢复小幅增长，不过白酒行业高速增长期已经过去，预计2015年至2017年行业年均实际营收增长在5%至10%。”平安证券汤玮亮认为，考虑行业环境发生行业增速放缓、国企改革加速，预计2015年至2016年白酒行业的并购动作有望提速，区域性酒企整合的可能性最大，大型平台型白酒集团持续对外并购。