六只白酒股PK曝光主力价值取向

　　4月进入尾声，与此同时，上市公司年报披露也进入收官阶段，而四川的4家白酒上市公司，已有3家公布了年报，分别为五粮液、泸州老窖和沱牌舍得。从同比数据来看，五粮液和泸州老窖业绩均出现下滑，沱牌舍得出现增长。而将其放到全国白酒上市公司的数据之中，川酒的表现又如何？投资者或能从中受到一些启发。

　　一线白酒：五粮液VS贵州茅台

　　五粮液和贵州茅台，曾一起浴血奋战，打开了白酒的高端市场；若不是2012年的那场调整，或许它们还会是一起闯天下的好兄弟。茅台塑化剂事件是白酒行业黄金十年结束的一个征兆，之后三公消费限制、军队禁酒令等利空来袭，白酒行业正式进入了寒冬，而且这个寒冬到2015年，仍没有见到回暖的迹象。

　　烈火炼真金，在这两年的寒冬里，五粮液和贵州茅台为了抢占市场，各出奇招，而从2014年的年报来看，贵州茅台在这场较量里，显然是暂时先胜一筹。2014年，五粮液营收和净利双双出现下滑，贵州茅台却双双增长。

　　主营业绩

　　茅台增长 更胜一筹

　　2014年，五粮液实现营业收入210.11亿元，同比下滑15%；实现归属于上市公司股东的净利润为58.35亿元，同比下滑26.81%；基本每股收益1.537元。对于业绩的下滑，五粮液表示，白酒行业产能严重过剩，行业产能消化面临巨大的压力，加之高端市场进一步调整，产品价格承受压力加大，中低端产品竞争更加激烈，行业内企业间竞争加剧。调整幅度在可控范围之内。

　　贵州茅台去年实现营业收入315.74亿元，同比增长2.11%；实现归属于上市公司股东的净利润为153.5亿元，同比增长1.41%；基本每股收益13.44元。

　　销售费用

　　五粮液创上市新高

　　五粮液的业绩虽然下滑，但其销售费用却创下了上市以来的新高。2014年公司销售费用高达43.09亿元，较2013年的33.82亿元同比增长了27.4%。从销售费用明细可以看出，去年公司增长最多的是市场开发费、形象宣传费、打造费用、职工薪酬等，而且是一次性增加了9.36亿元。

　　贵州茅台在营收和业绩均增长的情况下，销售费用不增反降。公司去年销售费用为16.75亿元，同比下滑9.87%。而从销售费用的明细来看，此次贵州茅台销售费用下滑主要得益于公司广告宣传及市场拓展费用的减少，较2013年减少了1.68亿元。

　　毛利率

　　茅台以92.59%取胜

　　同属高端白酒，贵州茅台的毛利率要更高一些。

　　年报显示，2014年五粮液实现酒类营业收入20.02亿元，较上年同期下滑15.51%。酒类平均毛利率为75.51%，较上年同期下降0.29个百分点。公司年报中并没有细分高端白酒和中低端白酒的毛利率。

　　贵州茅台去年酒类实现营业收入315.73亿元，较上年同期增长2.11%，酒类平均毛利率为92.59%，较上年同期下降0.31个百分点。

　　从上述数据可以看出，在这场价格战中，最后的赢家还是贵州茅台。其中低端白酒的毛利率就相当于五粮液所有产品的平均毛利率。

　　机构扫描

　　青睐茅台多一些

　　从前十大流通股东持股情况可以看出，贵州茅台显然才是机构心目中的成长型蓝筹。

　　截止去年12月末，五粮液前十大流通股东席位中，机构占据了7席，但与去年三季度末相比，机构已有了撤离动作。在去年四季度，中国民生银行股份有限公司-银华深证基金和中国建设银行股份有限公司-华夏盛世基金分别减持1046.53万股和495.74万股，消失在了榜单中。

　　贵州茅台的前十大流通股东中，QFII就占据了三席之多，而且前十大股东在去年第四季度主要以增持为主。其中，香港中央结算有限公司增持了1059.43万股，GIC　PRIVATE　LIMITED　增持了714.85万股，中国人寿保险股份有限公司-分红增持了234.72万股。

　　公司市值

　　五粮液不及茅台一半

　　当年还是势均力敌的竞争对手，可经过资本市场的洗礼后，贵州茅台现在的市值已经是五粮液的1倍多了。

　　截止4月27日，五粮液收盘价为27.01元/股，总股本为38亿股，市值为1026.38亿元；贵州茅台报收255.79元/股，总股本为11.4亿股，市值高达2916.38亿元。

　　从分红来看，两家公司却不分伯仲。2012年、2013年、2014年五粮液的分配方案分别是10派8元、10派7元、10派6元，分配现金依次为30.37亿元、26.57亿元和22.78亿元，占当年净利润的30.57%、33.33%和39.03%。

　　贵州茅台2012年、2013年、2014年的分配方案是10派64.19元、10送1股派43.74元、10送1股派43.74元，分配现金依次为66.64亿元、45.41亿元和49.95亿元，占当年净利润的50.08%、30%和32.54%。

　　二线白酒：

　　泸州老窖VS山西汾酒

　　泸州老窖昔日与贵州茅台、五粮液比肩，均为一线品牌，但随着白酒进入调整，泸州老窖因为坚持控量保价，所以在这波调整中落后了贵州茅台和五粮液一大截，幸好公司在2014年及时调整了战略。但因为决策失误，公司还是为其错误买了单。再加上计提的存款损失，去年泸州老窖的营收和业绩双双出现下滑。山西汾酒是二线区域白酒的代表，在一线白酒降价的压力下，二线白酒的日子也是举步维艰，去年山西汾酒营收和业绩也同时下滑。

　　主营业绩

　　汾酒下滑超60%

　　2014年，泸州老窖实现营业收入53.53亿元，同比下滑48.68%；实现归属于上市公司股东的净利润为8.8亿元，同比下滑74.41%；基本每股收益0.63元。

　　对于业绩的下滑，泸州老窖解释称，2014年是白酒行业进入深度调整的第三年，由于公司对本轮调整的严峻性估计不足，在部分应对措施上出现失误，加之企业管理体系滞后于公司的发展，在需要企业快速、合理应对市场和环境变化的时候，未能适应新形势的要求，导致公司受本轮调整的影响大并集中体现在了2014年度。

　　山西汾酒2014年实现营业收入39.16亿元，同比下滑35.67%；实现归属于上市公司股东的净利润为3.56亿元，同比下滑62.96%；基本每股收益0.4109元。公司表示，营业收入减少主要系本期商品销售结构变化以及销量减少所致。

　　从下滑幅度来看，显然是泸州老窖要更严重一些，但是公司所有利空基本也在2014年释放完毕。

　　毛利率

　　老窖明显高于汾酒

　　从毛利率来看，泸州老窖虽然跌出了一线白酒的阵营，但瘦死的骆驼比马大，在毛利率上，泸州老窖胜出了汾酒一大截。

　　2014年泸州老窖酒类实现营业收入50.07亿元，比上年同期下滑50.65%。酒类平均毛利率为44.63%，比上年同期下滑11.31个百分点。其中，高档酒实现收入8.98亿元，同比下滑68.79%，毛利率为88.06%，较上年同期下降0.03个百分点；中档酒实现收入5.86亿元，较上年同期下滑81.77%，毛利率为51.4%，较上年同期下滑7.58个百分点；低档酒实现收入35.22亿元，较上年同期下降13.1%，毛利率为32.43%，较上年同期增加1.73个百分点。

　　山西汾酒白酒实现营业收入36.58亿元，同比下滑35.65%，毛利率为68.95%，较上年同期下降7.59个百分点；配制酒实现收入2.19亿元，同比下滑38.34%，毛利率为48.32%，较上年同期下滑7.83个百分点。

　　机构扫描

　　更青睐山西汾酒

　　从前十大流通股东的情况来看，机构对于山西汾酒似乎更加青睐一些。

　　泸州老窖前十大流通股东中，机构占了七席。在去年第四季度，机构有的增持，有的减持。其中，第四大流通股东全国社保基金一一零组合增持了767.12万股，另外还有三张“新面孔”中国人寿保险股份有限公司-分红、新华人寿保险股份有限公司-分红和中国人寿保险（集团）公司-传统-普通保险产品。但也有减持的，如第五大流通股东中国农业银行-长城安心基金、中国建设银行-长城消费基金、中国建设银行-长城品牌基金分别减持了300万股、100万股和50.32万股。

　　山西汾酒的前十大流通股东席位显示，前十席位中机构占了八席之多，而且私募就占了第二、第三、第四席位，第一席位是山西杏花村汾酒集团有限责任公司。全国社保基金四一三组合也选择了增持320万股。而QFII瀚亚投资(香港)有限公司则小幅减持了24.95万股，截止年末持股数为387.32万股。

　　一季报

　　老窖增长 汾酒下滑

　　虽然2014年泸州老窖和山西汾酒营业收入和净利润均双双下滑，而且从下滑幅度来看，泸州老窖情况更为严重。但是从今年一季度的情况来看，泸州老窖业绩已经开始触底好转，而山西汾酒业绩仍处于下滑通道中。

　　泸州老窖2015年1-3月实现营业收入19.09亿元，同比增长21.99%；实现归属于上市公司股东的净利润为5.4亿元，同比增长9.59%；基本每股收益0.385元。

　　山西汾酒今年一季度实现营业收入14.36亿元，同比下滑7.82%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.15亿元，同比下滑37.1%；基本每股收益0.2487元。

　　三线白酒：

　　沱牌舍得VS*ST酒鬼

　　作为国内三线白酒代表的企业，沱牌舍得与*ST酒鬼近年来的经营和发展吸引人们的关注。从2014年的业绩情况来看，金融投资报记者注意到，沱牌舍得业绩实现小幅增长，而*ST酒鬼仍然没有走出塑化剂风波和产业调整带来的消极影响，净利润亏损额度进一步扩大。

　　*ST酒鬼 近年业绩“水深火热”

　　如果从当前上市公司业绩情况来说的话，相比已经披星戴帽的*ST酒鬼，沱牌舍得无疑要轻松得多。

　　年报数据显示，2014年沱牌舍得实现营业收入约14.45亿元，同比增长1.86%，归属于上市公司股东的净利润为1338.94万元，同比增长13.72%。沱牌舍得指出，2014　年，白酒行业的调整仍在继续，整个白酒行业的市场竞争已进入白热化，公司坚持“质量经营和生态化经营相结合”的经营理念，积极推动产品转型和结构调整，加强公司内部管理与规范运作，为公司可持续和谐发展奠定了坚实基础。

　　相较而言，酒鬼酒(000799,股吧)的业绩就实在不那么好看了。年报数据显示，继2013年亏损3668.36万元以后，*ST酒鬼2014年亏损额进一步扩大至9747.53万元，同比减少165.72%。

　　从主营业务来看，酒鬼系列和湘泉系列去年分别为公司贡献营业收入2.27亿元和1.58亿元，两者的毛利率分别为78.27%和33.61%，同比增减幅度为-7.31%和1.04%。

　　沱牌舍得：机构持股比例更重

　　前十大流通股东榜中机构持股情况来看，两家公司榜单中的机构席位数量相当，*ST酒鬼囊括了基金、社保、QFII多种机构类型，而沱牌舍得公司的机构持股比例更重。

　　截至2014年底，共有6只机构入围沱牌舍得榜单，其中，新华人寿保险股份有限公司-团体分红-018L-FH001沪增持501.39万股，占流通股比达到2.76%，银华富裕主题基金减持182.55万股，占流通股比1.88%，位列股东榜单第4位，持股623.25万股的建信优化配置(530005,基金吧)混合型基金名列第5。前十大流通股东累计占流通股比例达到44.45%。

　　*ST酒鬼方面，截至2014年底同样有6只机构闯入公司前十大流通股股东榜单。其中，嘉实周期基金持有350万股，位列流通股东榜单首位，安州价值优选2号证券投资基金、国泰国证食品饮料行业指数分级基金、全国社保基金四一四组合分别持股98.69、96.04和82.56万股，以新进之姿入围2014年第四季度*ST酒鬼前十大流通股榜单之中。前十大流通股东累计占流通股比例为7.75%。

　　未来看点：沱牌在国企改革酒鬼或底部崛起

　　从资本市场情况来看，2014年沱牌舍得股价累计上涨23.87%，截至4月28日收盘，2015年以来累计上涨了17.34%，而*ST酒鬼2014年和2015年则分别上涨3.82%和27.63%。

　　记者注意到，受“塑化剂”事件和行业发展环境影响，*ST酒鬼近年来不仅业绩持续低迷，市场对其的关注也在逐步削减，2014年以来，几乎鲜有券商发布酒鬼酒公司研报。而2015年以来，银河证券、中信建投和招商证券已共计发布6份有关沱牌舍得的公司研报，评级类别包括增持、中性和推荐，国企改革和收购、并购预期成为券商机构对于沱牌舍得的关注热点。

　　中信建投分析师黄付生表示，沱牌舍得已经处在回升通道，基本面企稳，虽然恢复的力度较弱，但公司净利率极低，因此 2015年业绩弹性很大。“中长期发展仍然需期待公司的国企改革能有进一步推动。”

　　不过，经历了两年低迷以后，作为国内三线白酒代表企业之一的酒鬼酒近期隐现“底部崛起”的趋势——2015年一季报显示，公司今年1-3月盈利 1903.18万元，同比暴增1071.12%，公司指出，其在2014年重点推进了“市场转型、队伍转型、产品转型、管理转型”四大转型举措，有效抵御了市场风险，为2015年扭亏为盈、走出低谷、走向稳定发展打下了较好基础。