资本推动上市潮，酒企“新兵”市值高于“老兵”

　　继口子窖、迎驾贡酒后，白酒上市公司再添“新兵”。6月24日，证监会发布消息称，位于甘肃的一家酒企金徽酒首发申请获得通过，这将成为今年以来第三家登陆资本市场的酒企，自此白酒行业上市公司将增加至19家。

　　值得注意的是，不同于此前以国资背景为主，本轮上市的三家白酒企业均为民资，此外他们均属于地方性白酒企业。这种变化不同于以往，无疑会对整个白酒行业的发展产生较大影响。

　　资本推动上市潮

　　6月24日，金徽酒的顺利过会意味着，今年以来白酒行业上市公司将增加至3家，而整个行业的上市公司数量也会随之攀升至19家。

　　招股说明书显示，本次金徽酒拟发行7000万股，募集资金8.43亿元，占发行后总股本的25%。这些资金将主要用于优质酒酿造技术改造项目、营销网络及品牌建设项目和信息化建设及科技研发项目三个方面。

　　而此前已经过会的口子窖则于6月29日成功登陆上证交易所，发行价格为16元每股，共发行6000万股，募集9.6亿元。同样，在上证交易所上市的迎驾贡酒，上市日期为5月28日，以11.8元每股的发行价格，发行8000万股，共募集9.44亿元。

　　在白酒企业上市进程中，像今年这样不到半年时间就有三家企业获得资本市场青睐，顺利IPO (首次公开募股)，在业内非常罕见。尤其在整个行业自2012年以来陷入深度调整期，行业产量、收入以及利润水平均增速出现放缓的背景下，此现象显得更为突出。

　　不仅如此，山东温和酒业集团也被投资人以2.28亿元控股，而旗下拥有珍酒、金六福、湘窖酒业、陕西太白酒业等多家酒厂的华泽集团近日也被爆出将牵手酒鬼酒间接登上资本市场。

　　资本为何频繁青睐白酒产业?酒企密集上市为哪般?

　　白酒行业专家肖竹青在接受中国商报记者采访时表示，资本之所以青睐白酒行业，一方面是因为尽管白酒行业之前出现了一段时间的低迷，但白酒属于刚需消费品，是消费者联络感情的载体，有需求也就意味着有市场;另外一方面，目前白酒行业尚处于低谷期，这对资本而言是一大利好，他们进入后能从中获利。

　　正是基于此，之前在行业内一直扮演顾问角色的肖竹青已经通过入股温和酒业成为了投资人。他认为：“金徽酒IPO过会意味着白酒行业已经进入上市密集期。”

　　“今年上半年，已经有迎驾、口子窖、金徽三家白酒企业过会，是白酒企业上市少有的密集期。”海纳机构总经理、酒业评论员吕咸逊感慨道。在吕咸逊看来，这首先得益于IPO宽松政策给力;其次也隐喻着国家对白酒产业政策在潜移默化地修正，正在从过去的限制性行业修正为自由竞争性行业;第三是资本市场的确需要高品牌溢价、高毛利贡献、高市场容量、无产品保质期、无国际竞争、抗周期性的白酒企业给投资者更多的机会。

　　对此，北京和君咨询集团副总裁林枫颇为认同。他认为，白酒企业之所以能够密集上市，一方面与国家的政策有关，当前IPO进入了宽松期。同时，国家对白酒行业的限制也在放松，这对酒企的上市是一大利好;另外一方面与白酒行业自身也密切相关。

　　“从2003年到2012年，是我国白酒行业发展的黄金十年，这段时间内行业出现了不少优秀的公司。他们不管是在品牌竞争力，还是在体量上都不错。与此同时，企业自身在上市这件事上也很努力，这些条件的具备也促使了白酒企业密集上市。”林枫分析说。

　　“新兵”市值高于“老兵”

　　从目前资本市场的表现来看，口子窖、迎驾、金徽酒要明显高于一些白酒行业上市“老兵”企业。

　　从6月29日到7月3日短短五天时间内，口子窖的股价从16元每股的发行价一路飙升。截至7月3日上午10点30分，该公司的股价已经上涨至33.6元每股，五天以来天天出现涨停，与整个大盘的走势截然不同。与此同时，迎驾贡酒也从11.8元每股的发行价最高涨到49.51元每股，涨幅超300%。

　　股价的频繁上涨，推高了口子窖、迎驾贡酒这两家白酒行业上市公司新成员的市值。中国商报记者以7月3日的市值计算，迎驾贡酒约245亿元的市值比山西汾酒、古井贡酒、今世缘等13家上市酒企都要高，相当于水井、伊力特、金种子、皇台酒业四家上市公司市值加起来的总和。

　　与此同时，口子窖的市值7月3日也达到了约184亿元，这是皇台酒业当日市值的约9倍，相当于三个伊力特市值，是老白干酒市值的约两倍。

　　而从市场表现上看，口子窖、迎驾贡酒在业内并不是特别优秀。口子窖的招股说明书显示，2011年、2012年、2013年的营业收入分别为20.92亿元、25.07亿元和24.47亿元，净利润则分别为3.97亿元、4.56亿元和3.98亿元。

　　此外，迎驾贡酒的招股说明书也显示，2013年该公司的营业收入、净利润、净资产收益率等财务指标在行业排名情况分别为第七位、第八位和第七位，依次是33.94亿元、4.22亿元和20.55亿元。在营收方面，明显低于山西汾酒和古井贡酒，后两者为60.87亿元和45.81亿元。在净利润方面，也不敌山西汾酒9.6亿元和古井贡酒的6.2亿元。

　　在此背景下，白酒行业上市公司新成员口子窖和迎驾贡酒的市值为何能连续攀升?又为何能超过不少早已登陆资本市场的白酒企业?

　　对此，吕咸逊在接受中国商报记者采访时表示，迎驾、口子窖虽然上市时间不长，但市值已经大于青青稞酒、老白干酒甚至顺鑫农业等上市酒企，这是两家公司资产价值的体现。

　　“因为上市公司的估值，不仅仅要看资产负债表、净利润、营收，更要看品牌溢价能力，也就是品牌对价格的支撑能力。一个很重要的指标就是每瓶酒的均价，每瓶酒的均价越高意味着品牌溢价能力越强，企业盈利能力也就越强。”吕咸逊告诉记者。

　　在吕咸逊看来，这也是茅台为何能成为“白酒行业第一股”的本质原动力。此外，上市公司的市值还要看公司未来的发展空间。而口子窖、迎驾贡酒均处于安徽，属于人口大省，对白酒有巨大消费潜力，这比青青稞酒处于青海这样一个人口小省的发展前景要大得多。

　　区域白酒企业成新宠

　　值得注意的是，今年密集上市的白酒企业有个共性，不管是金徽酒，还是口子窖以及迎驾贡酒，他们均为地方性白酒企业。这三家公司的密集上市，对河南、山东、辽宁等目前还没有白酒企业上市的地区来说，将会有不小的触动。

　　“三家都为地方龙头白酒企业，在根据地市场数一数二，有明确的垄断地位或者价格带占位，这不同于以往。”吕咸逊告诉中国商报记者。

　　确实，口子窖在招股说明书中提出，目前该公司最大的销售市场为安徽，过去三年，该公司在安徽市场上的销售收入分别占当期主营业务收入的61.04%、63.36%和71.94%。该公司在安徽以外市场的占比并不高。

　　与口子窖相同，迎驾贡酒在安徽以外市场的布局也不乐观。迎驾贡酒的招股说明书显示，该公司白酒产品的销售市场主要集中在安徽省内，自2012年到2014年期间，该公司在安徽市场实现的销售收入当年分别贡献了64.89%、63.23%和60.94%。

　　而金徽酒的省外市场比口子窖、迎驾贡酒还要弱。金徽酒的招股说明书显示，甘肃是该公司产品最为重要的销售市场，从2012年到2014年该公司在甘肃市场实现的收入分别占总收入的98.26%、96.72%和96.74%。

　　从今年三家登陆资本市场酒企的市场表现看，他们主要在当地市场具有话语权，营业收入也主要来自当地市场。

　　“过去地方上比较重视房地产企业，但现在不同了，地方政府更为看重白酒企业。因为白酒企业目前对税收、就业具有不小的拉动作用。这也是为何今年三家上市的酒企均为地方企业的一个重要原因。而金徽酒、口子窖、迎驾贡酒的上市则代表了一个方向，下一步会有更多的地方酒企登陆资本市场。”肖竹青告诉中国商报记者。

　　值得注意的是，来自国家统计局的数据显示，目前我国白酒生产企业地域集中度较高，主要分布在以四川、贵州为代表的西南地区，以山东、江苏、安徽为代表的华东地区和以湖南、湖北为代表的华中地区。其中，去年我国白酒产量四川贡献度最大，为27.84%，其次为山东市场在总产量中占比9.4%，第三为河南市场，产量占比为8.57%。

　　但从目前白酒企业上市公司的分布看，除了四川以外，产量较大省份的上市酒企却并不多。如安徽的白酒产量排名为第十，但是上市的酒企数量却与四川相当，均为四家，分别为古井贡酒、金种子酒、迎驾贡酒和口子窖。而山东和河南作为白酒产量大省，目前却并没有酒企上市。

　　吕咸逊分析，山东和河南目前没有上市白酒企业主要是改制较晚和诸侯混战的市场格局造成的。

　　但值得注意的是，此前甘肃也并没有酒企上市，金徽酒是第一例。“这将能启发其他区域性白酒企业踏上上市的道路，他们也有这个机会。”林枫判断说。

　　民营替国资引变革

　　而观察口子窖、迎驾贡酒的上市，对其他地区酒企上市则有不小的借鉴作用。本次上市的三家企业均为民营企业。相对于国企而言，民企较为灵活，没有各种各样的束缚，这使得他们在面对资本时更放得开。

　　吕咸逊认为，口子窖、迎驾贡酒、金徽酒的上市，说明这些企业的领导层有很好的资本意识和产融互动思维，能较早地引入战略投资者，如口子窖很早就引入了高盛，迎驾贡酒早几年也引入了联想控股的基金，这让他们能较早地将公司经营成符合上市的标准。

　　确实，拿迎驾贡酒举例说，早在去年5月该公司就在谋划上市，但当时却被证监会以“发行人主体资格存疑或中介执业行为受限导致审核程序无法继续”以及“申报文件不齐全”终止了审查。今年，迎驾贡酒之所以能上市，联想控股旗下的联想投资有限公司及其关联公司的引入功不可没。

　　但上市是把双刃剑，此前酒鬼酒、水井、皇台等都是资本市场上的翘楚，但如今都戴上了ST的帽子，走在退市的边缘线。酒企应该怎样准确对待上市?

　　吕咸逊认为，白酒业作为开放度很高的竞争性行业，整体来看，上市对酒业应该是利大于弊。因为上市能打开融资通道，能提升公司治理，能提高公信力。如1919作为第一家酒业流通公众公司新三板挂牌就迅速扩大了其全国知名度，因此白酒企业应该积极拥抱资本。

　　对此，林枫并不认同。他认为，上市会给企业经营带来新的挑战，讲究双轮驱动，不仅要做好主营业务，还要做好资本的经营。这不仅考验企业的市场经营能力还要看企业的投资能力、战略规划能力，如果资本给了企业足够的“弹药”，上市公司却不会用、做不好、达不到资本的预期，最终只能戴上ST的帽子，甚至无奈退市。