口子窖:期待多年终上市,徽酒龙头聚齐

　　投资要点

　　1、口子窖是过去15年中国酒水渠道营销和终端营销的引领企业:口子窖是自2000年以来行业渠道营销模式的开创者和引领者,根据其终端营销和渠道营销提炼的“盘中盘”操作模式,是过去白酒发展黄金十年最为成功的渠道运作模式,并引申出了“团购”和深度营销成为行业普遍学习的营销模式,也成就了口子窖的辉煌。在市场运营和渠道管理方面,公司多年一直稳健发展,价格管理到位使公司明星产品口子窖五年保持十几年的畅销不衰。

　　2、公司是安徽中高端市场两强之一,与古井贡酒在80元以上市场共同占据主导地位:安徽酒企擅长渠道营销,销售规模十亿以上级别的企业有5家以上,竞争激烈程度堪称全国之最,业内有“西不入川、东不入皖”的说法,经过多年的市场经营,口子窖品牌在安徽市场树立起中高端品牌形象,与古井贡酒构成两强争霸的局面,安徽市场中高价格带主要竞争为古井贡酒的5年和口子窖的6年,而200以上价位,公司拥有更强的竞争力,口子窖20年自09年开始就成为安徽高端市场第一品牌,销售领先于古井16年,公司的产品结构和盈利能力最强。

　　3、体制优势明显,上市后公司运营更值得期待:口子窖早在04年已完成改制,管理层持股,在体制上及产品结构上均优于古井贡酒,公司一直以来的劣势在于其营销进攻性不如古井,我们看好公司上市后销售及业绩释放动力的增强。公司上市运作了多年终于落地,此次募集资金主要投放优质基酒的建设,这将进一步加强公司在高端市场的地位,我们看好公司未来业绩稳健增长,盈利能力持续提升,公司上市募集的资金将围绕主营业务进行投资,主要用于公司的优质白酒的投资建设,扩大公司优质白酒的生产能力,解决高端产品产能不足的问题,以满足不断增长的消费升级需求。

　　4、徽酒拥有四家上市公司,是继川酒之外的又一中国白酒力量,安徽市场内竞争格局趋于稳定:白酒行业在经过2年的调整后,14年行业基本面企稳,具有品牌力和营销能力的优质企业挤压三四线企业的份额,企业走势分化。安徽市场渠道竞争激烈,伴随古井贡的崛起以及行业调整的深入,徽酒的竞争格局逐渐清晰,品牌力能够支撑80元以上价格带产品延伸和市场动销的只剩下古井和口子窖两个品牌,迎驾、宣酒、种子酒和高炉家的市场空间集中在80元以下价位,对比四家上市公司,口子窖盈利能力优于金种子和迎驾,我们更看好古井贡酒和口子窖的发展空间。

　　5、合理价值区间在24.3元~28.35元:按发行后最大股本计算,预计15-17年EPS分别为0.81、0.93、1.08元(摊薄后),按照目前新股发行的规则,我们预计发行价为16元((融资额+发行费用)/发行数量),对应15年PE约20倍,建议询价。按市盈率估值,公司合理价值区间为24.3元~28.35元;按市销率估值,公司合理的价值区间为22.59元~26.35元。由于新股享有充分的溢价空间,对标前期刚上市的迎驾贡酒,市值已为古井的1.67倍,而收入规模仅为古井的63.7%,因此,我们预计口子窖上市后短期市值会有较高溢价。