股市“黯淡”，理财资金转向何处最赚钱

　　七月A股黯淡收官

　　沪指挑战3700点失败后回落整理，创业板指翻绿后弱势震荡，7月A股市场黯淡收官。截至收盘，沪指跌1.13%，报3663.73点;深成指报12374.25点，跌0.17%;创业板指报2539.84点，跌0.83%，两市成交额共计8780.8亿元。沪指7月份跌幅14.3%，为2009年以来最大单月跌幅。

　　而沪指7月下跌14.34%，这一跌幅在A股史上并不多见。从历史走势看，沪指某一月出现逾10%的跌幅之后，次月走势有望反弹，至少是跌幅收窄。

　　以2007年沪指见顶6124点、2008年转为熊市的表现来看，2007年11月～2008年10月，沪指有6个月单月跌幅超10%，次月不是反弹就是跌幅缩窄。

　　如2007年11月，中石油上市的下跌成为不少投资者市场至今的痛，当月沪指重挫18.19%，标志牛市转向，但12月沪指反弹8%。

　　2008年1月、3月和6月，沪指单月分别下跌16.69%、20.14%和20.31%，但在当年2月、4月和7月，沪指的表现分别为下跌0.8%、上涨6.35%和上涨1.45%。

　　2008年10月沪指重挫24.63%，11月反弹8.24%，标志2008年无休止下跌结束。

　　2009年，沪指上涨半年后再遇大跌：当年8月沪指重挫21.81%，宣告牛市结束，但9月沪指反弹4.19%。

　　最近一次沪指单月跌逾10%的情况发生在2013年6月，当时市场对流动性收紧的担忧令股指在6月中下旬大幅回落，沪指该月跌幅达13.97%，但7月小幅反弹0.74%。

　　有分析人士认为，在操作上，由于目前投资者信心仍显不足，短期内市场不确定性较强，即便反弹行情，或也只是结构性行情，因此仍要谨慎对待，并适当控制仓位。

　　银行理财资金转向何处?

　　海通证券研究报告称，在IPO暂停和股市大跌后，打新收益消失，配资风险较高，大量理财资金和从股市转向理财的居民资金都需要配置债券资产。截至2014年末，理财余额中25.45%配置信用债，利率债占理财余额的比例为4.33%。然而，2014年末开始，缺少票息优势的利率债收益率逐渐不能满足理财产品收益率。

　　该报告认为，约有2万亿元的理财资金流入债市，信用债由于其高收益，在获取可观收益的同时还能提供一定的流动性，中短期信用债成了这笔资金的新出口。加上大量资金购买带来的债券资本利得正反馈，导致7月以来中票和短融利率大幅下行。

　　海通证券表示，随着理财产品要求的资产收益率下降后，可加杠杆的利率债也将逐渐获得理财资金的青睐。数据显示，2015年上半年银行理财新增2万亿元，当前中票存量3.7万亿元，短融存量2.1万亿元，公司债存量约8300亿元，企业债存量约3万亿元。假设下半年理财产品余额将新增2万亿元，那么对债券的配置需求至少在1万亿元左右，高等级、高收益的信用债显然无法满足理财产品需求，理财资金可能加大对(可加杠杆的)利率债的配置。

　　债市或迎来新一轮上涨

　　国泰君安研报指出：理财利率将大幅下行，债市上涨空间将被打开。受银行负债资金成本下行滞后的影响，基准利率曲线的下行幅度偏低，导致信用利差看起来似乎已经到了被压缩的极限，债券市场的上涨似乎也已经到了极限。事实上，我们认为一方面信用利差仍然有继续被压缩的空间，另一方面银行理财利率水平可能大幅下降至3%左右，导致作为流动性资产的利率债也具备了获取正收益的价值，使得基准利率曲线的中长端具备了下行空间。请投资者“勇敢留下来”，切莫“安静的走开”。

　　利率策略：耐心等待收获季节。7月出口和PPI均超出预期下跌。经济面临外部货币条件汇率持续高估，内部通缩加剧实际利率走高，货币仍有进一步宽松空间。随着广义负债和资产利率回落，理财收益有望打开下行空间，引导中长期利率继续回落，精彩还在后面，投资者可耐心等待收获季节。利率产品中的中等期限金融债(5-7Y)、具有免税优势的长期国债和铁道债，仍具有配臵价值。

　　信用策略：高票息资产供应稀缺支撑信用利差低位。目前单纯信用基本面恶化不太可能大幅推高整体信用利差。展望后市，资金回流配臵压力大，未来高票息资产供应稀缺，仍将支撑信用利差维持低位。若财富效应弱化推动理财收益率大幅下行，或配臵型机构对未来收益率和资金成本预期改变开始大幅配臵债券，不排除利差继续创新低。预计中高评级信用利差维持低位，但最低评级品种受基本面恶化影响，不确定性增大，中高等级信用债票息和杠杆价值更为确定。

　　转债策略：股性估值过高，转债丧失弹性。虽然A股市场已震荡企稳，但成交量持续萎缩，投资者观望情绪浓厚。以证金公司为代表的救市资金持续维稳股市，后续宽幅震荡概率较大。转债整体股性估值水平已处历史高位。展望后市，整体转债股性估值水平在10%-40%之间波动均是较为“合理”的，转债已基本丧失弹性。短期建议投资者减持转债品种，等待估值回归至安全边际以内。